原油采购长期协议亏了吗思维导图

旧人不归

2023-02-17

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核心提示：中国原油从美国采购，长期协议亏了吗？美国洲际交易所布伦特原油(BrentOil)期货价格1月8日盘中首次跌破50美元/桶，并试图探寻着下一个新低点。半年多来，作为国际原油价格的重要引领指标之一，布伦特原油期货近月合约价格已下跌逾50%。

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思维导图大纲

中俄原油进口长协解析

有熟悉原油采购贸易的资深人士对《财经国家周刊》记者表示，近年来，中国对俄罗斯原油采购量增加，其贸易形式主要以长期协议(下称“长协”)为主。不同于现货贸易，长协的作价方式有其固有的特点。

在第一次石油危机以前，长协合同主要表现为时间、价格长期不变的合同。在石油危机爆发后，由于石油市场价格大起大落，买卖双方都不愿意再签订固定价格的长期合同，买方更愿意到现货市场寻求供应，长协贸易量大幅度下降。

此后，长协合同只是一个框架，供应时间、供应量、价格等都要由买卖双方定期协商。从此时开始，现货市场体格与长期合同挂钩的做法，成为世界石油市场广泛采用的合同形式。

上述资深人士介绍说，以中俄原油进口长协为例，虽然其具体执行价格为买卖双方的商业机密，但作价方式大致相同。中国企业在进口时的价格主要依据能源和金融信息提供商——普氏(Platts)能源资讯每日发布的DatedBrent数值的月均值作为基准，而实际的进口价格还须在基准油价格的基础上加上升贴水。

DatedBrent是Brent价格体系的重要组成，前者的决定因素除现货价格外，还包括基于Brent油品的期货及其他相关金融衍生品价格走势等。

有国企原油交易员对记者表示，如果是长协，除了基准价是紧随市场大趋势变化的以外，升贴水的变化相对是锁死的(通常为合同谈判时商定的固定值)。因此，即使原油现货市场价格有所变化，但其与长协价格的差异仅在几美元上下，这也是采购方完全可以承受的。

“简单说，原油长协合同基准价是活价，其随原油现货市场价格变化而变化。在长协向前执行过程中，伴随原油现货价格下跌，中国进口原油的成本也在不断降低。因此并不存在中国进口原油吃了很大亏的问题。”中国石油[0.00%资金研报]大学国际能源经济与气候变化联合研究中心主任冯连勇说。

长协机制并不亏

中国石油大学冯连勇教授向记者介绍说，原油长期贸易合同的定价，通常选用一种或几种参照原油的价格为基础，再加升贴水，其基本公式为：P=A+D。(其中：P为原油结算价格，A为基准价，D为升贴水。)

据了解，根据油种的不同，目前全球三大石油定价基准包括，WTI(美国西得克萨斯中质油)，Brent(英国北海轻质原油)、Dubai(阿拉伯联合酋长国含硫原油)等，这三地价格总体差异不大，在绝大多数据情况下互相关联。

而上述基准价是指某种原油成交前后一段时间的现货价格、期货价格或某报价机构的报价相联系而计算出来的价格；而升贴水则依原油的不同品质、不同采购时机(市场供需情况)等因素决定。

同时，不同的贸易地区所选的基准油亦有所不同。在欧洲地区和北美地区，进入或出口原油分别以Brent和WTI作为基准油作价。而中东地区向欧洲、北美和亚太地区(包括中国)出口原油时，分别以Brent、WTI、Dubai作价。

此外，长协合同与现货贸易合同的区别主要在于升贴水的确定。各地对于升贴水的调整主要依据市场供需状况、客户的接受程度，以及不同油品相对于基准油的品质(如API度、含硫等)差异来确定。如中东地区，其每个月都会对上述三个系统的升贴水进行调整。

对此，有国内石油公司贸易负责人对记者表示，中国进口原油签定长协不是为了博价格(价格越便宜越好)，而是为了保证供应，以及防止在特定情形下买不到原油的情况。对于产油国(供货方)同样如此，为了不影响油田正常生产，保证供应稳定。

中国海关数据显示，2014年全年，中国进口原油3.08亿吨，月均进口量2566万吨。如此大规模的原油采购量如果都是现货采购，那么现货市场价格就有可能因此被抬高。有了长协合同后，相关采购通过执行合同完成，进而也避免了“一买就涨”的窘境。

有长期从事原油贸易的人士还表示，在长协执行的同时，也要留一部分机动进口量，以期进口企业在现货市场拿到一些比长协更便宜的原油。

避险机制考

原油价格波动难测，本轮下跌超出预期。

多位接受《财经国家周刊》记者采访的人士均表示，本轮原油价格下跌，基本面变化是主因。具体来说，美国页岩油革命、沙特不减产、世界经济步履蹒跚三大因素是油价下跌的三大推手。

2014年第4季度之初，各大机构预计Brent市场的轴心价格曾在每桶75-80美元附近，而到了2014年末，该价格已经跌到了每桶65美元上下。

2015年1月，国际原油价格每桶50-55美元，去年同期，原油价格仍在每桶108美元附近，同比跌幅近50%。

上述原油贸易人士坦言，2014年下半年以来，由于原油市场供应加大，相对需求增加程度偏小，导致现货市场价格偏低，且到处都是贴水(供应方为增加市场竞争力调整升贴水值)。即相较于长协，2014年下半年以来现货市场直接采购原油更具优势。

因此，虽然长协没有亏，但是如果把2014年1月与2015年1月的国际原油价格类比，企业压力还是比较大的。那么，相关企业有没有可能通过相关金融衍生工具规避风险？

据了解，在不同的原油价格周期内，大型贸易企业参与衍生品市场进行风险规避的策略亦有不同。有大型石油公司人士对记者坦言，如果市场为上升势，那么石油企业通常会进行保值锁定成本，但如果是下跌市场，企业的操作则偏保守，更多地是被动接受下跌。

在他看来，所谓保值，其实是双刃剑。通常情况下，如果在上升的市场中，作为进口商，企业通常在进口原油现货的同时，在新加坡纸货市场进行买入套保，锁定成本，以避免因现货价格上升造成的采购成本增加。

新加坡纸货市场属能源类衍生品市场，跨国石油公司、石油贸易商等均利用该市场进行风险对冲。不同于期货场内交易，该市场是场外交易市场(OTC市场)，交易会员门槛相对期货市场更低，交易机制更加灵活。

如此，若未来现货价格上涨，那么新加坡纸货市场上的期货对冲操作可以平抑价格上涨风险；相反，若未来现货市场价格下跌，那么纸货市场的交易则发生亏损，但因现货采购成本随之降低，同样可以冲抵损失。

而对于单边下跌的市场来说，上述的操作则并不适用。

这位人士进一步解释说，在现货采购的背景下，如果进行纸货卖出交易，那么当价格向下时，固然可以赢得收益。但如果价格出现向上调整，则会出现现货采购成本增加，纸价市场亏损的双重压力。这是投机交易。

据证监会有关规定，国有企业参与境外期货交易只能从事套期保值，不能进行投机交易。

某国际期货市场机构人士同样印证了上述观点。他对记者表示，即便不是国有企业，在参与国际市场时同样不会把采购头寸进行100%履盖，以防价格方向出现逆转带来的市场风险。

对于惯常意义上的国家采购而言，采购的同时也会有国家补贴，进口企业也因此回避了经营决策风险，而其参与衍生品市场对冲与否则作为企业的商业策略，并不为外界所知。

参与中国大宗商品长协贸易谈判的人士表示：“更重要的是，原油作为重要的战略物资，兼具商品和金融双重属性。长协的采购行为需要有战略眼光，要在一个经济周期内考虑问题，而不是仅看到短期价格升降带来的相对收益多少。”

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