我国实施管理层收购（MBO）中的法律问题思维导图

我没你想的那样坚强

2023-02-15

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法律问题

收购

管理层

实施

我国

公司

MBO

四通

产权

公司法

改制重组

MBO收购

[摘要]MBO 对建立现代产权制度、完善公司治理结构等具有积极的作用。设立收购主体，借助融资杠杆，是MBO操作的主要步骤。我国目前的法律在收购主体、融资渠道等方面还存在若干障碍，还需通过修改、完善《公司法》、《证券法》、《信托法》等加以解决；[关键词] 收购；管理层收购；法律障碍与立法建议[中图分类号][文献标识码] AMBO(Management Buy—out)即“管理层收购“，指目标公司的管理者或经理层用借贷融资购买本公司的股份，从而改变本公司所有权结构、控制权结构和资产结构，进而达到重组本公司的目

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思维导图大纲

一、实施MBO的积极意义

作为重组并购的重要形式，MBO在我国的实施具有十分重要的意义[1]：１、MBO有助于实现公司产权结构多元化，完善公司治理结构。由于《公司法》对有限责任公司，尤其是股份有限公司的注册资本要求过高，并且还实行“实缴制”，在我国很多公司中往往存在国有股占控股地位的现象，即所谓的国有股“一股独大”。由于国有资产所有权虚置，“一股独大”实际上演变为“内部人控制的”产权基础，极易发生经济学上的“道德风险”和“逆向选择”现象。通过实行MBO，公司管理层购买本公司股份，使得公司管理层成为本公司股东，由内部人控制成了内部人参股，改变了公司的产权结构，有助于降低公司运作的委托代理成本，使管理层与公司的利益相协调，完善了公司治理结构。2、 MBO有利于建立规范、长效的激励机制。我国企业管理层的激励机制还不够健全和完善，目前只是初步解决了短期激励问题，但在经营者长期激励问题上却还有很长的路要走。实证研究表明，股东财富的变化与管理人员持股比例正相关，对于高科技企业，MBO的激励作用更加明显。一方面，管理层拥有企业的股权，有利于 “释放”经理人的才能，激发经理人的积极性与潜能，促使其进行致力于进行具有长期效益的改革，使企业最大限度受益；另一方面，MBO使企业产权多元化，特别是机构股东的介入，使监督更加有效，从而实现激励与监督的和谐统一。 3 、MBO是优化国有资本存量的重要手段。上个世纪八十年代，英、法等国曾经大规模地推行国有经济民营化，MBO作为国有经济转轨的重要手段而发挥了重要作用。在我国，国家要从竞争性企业退出，有步骤、有秩序的实现“国退民进”，是目前国有经济改革的一项重要内容。国家提出了包括配售、股权调整、开辟第二市场、预设未来流通权、权证、基金、其他（包括存量发售，股债转换及分批划拔）等除MBO外的七类国有股权减持新方案。实际上，国外的成功经验证明，MBO 可以在国有股权减持中发挥更大的作用。

二、实施MBO的操作步骤

四通集团是一家集科研、生产、销售与服务为一体的大型企业集团，曾被誉为中国改革的“铺路石”，“中国IT产业明星企业”，但由于产权不清等原因而日渐衰微。为明晰产权，1998年6月，四通集团的改制专家组提出MBO方案，同年底该方案被批准。下面我们就以四通集团的MBO改制方案为例，具体介绍一下实施MBO的操作步骤。1、建管理团队，设计管理人员激励体系。以四通集团现有管理人员为基础，由各部门管理人员和职工代表组成收购管理团队。管理人员激励体系的核心思想是通过股权认购、股票期权的形式向管理人员提供股权激励报酬，使管理人员充分发挥其管理才能和敬业精神。2、产权重构，设立收购主体——“壳”公司。1998年10月，四通集团职代会做出成立职工持股会的决议，616名职工共同出资5100万元，集团负责人沈国均和段永基各认购7.06%，即360万元，其他高层管理人员持股在几十万元不等。1999年5月6日，四通职工持股会获政府正式批准。5月13日，“四通投资有限公司”注册成立，四通职工持股会出资占51%，原四通集团出资占49%，产权清晰的职工持股会，占绝对控股地位。之后，四通投资有限公司融资收购香港四通公司。香港四通公司是一家香港上市公司，四通投资有限公司对它的收购，既使自己有了稳定的主业收入，又可将所持股份通过股份转让，质押贷款等形式流通，易于操作。四通投资有限公司将分期分批地私募扩股，逐步购买四通集团原有资产，完成产权重组、产业重组、机制重组三位一体的战略目标。3、多方筹资，实现融资渠道多元化。四通管理层收购所需要的资金量很大，因此，公司管理层需要通过资金融通完成收购，国内新兴的商业银行表现出了极大的兴趣。另外，收购的最终完成还需要私募扩股，引进外部投资者。四通集团的重组改制方案出台以后，引起了国内外一些金融机构的浓厚兴趣。当然，在融资渠道中上市是最佳选择之一。四通投资有限公司计划在私募扩股的基础上，寻求到国内或国外上市。 4、业务重组，再造公司治理结构。四通投资有限公司成立后，首先进行业务重组，它将新公司定位于一个信息产业公司，主要分为系统集成、信息家电、商用机器和电子商务，再加上香港四通公司的电子分销网。四通投资有限公司将上述业务从四通集团的各个事业部中挑选出来，组成一个全新的概念，“重返中国IT工业”。这些业务一起形成组合优势。此外，由于产权清晰的职工持股会占控股地位，为决策权、执行权、监督权的相互配合与制衡创造了条件，可以极大完善公司治理结构。在此前提下，四通投资有限公司将公司运营目标确定为：决策一体化、管理规范化、机构精简化、干部年轻化。

三、实施MBO的法律障碍与相应立法建议。

我国实施MBO的时间虽然很短，但在明晰产权、降低成本、激励管理人员等方面已经发挥了积极作用。但是，由于立法滞后等原因，在实施MBO中业已凸现法律障碍，亟需突破法律“瓶颈”，进行制度创新。

一、研究内容思维导图