# CFA Level III Private Markets Pathway 知识点整理思维导图
U250355428
2025-03-25
私人投资
投资结构
投资流程
私人股权，投资流程相关内容讲解
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第一章：私人投资与结构
私人投资与公共投资特征对比
资产价格与估值
公共市场资产价格透明，私人市场依赖估值技术，估值频率较低
流动性
公共市场流动性高，私人市场流动性差，交易基于谈判
投资流程
公共市场开放式投资，私人市场封闭式投资，投资期限长
投资经理技能
公共市场侧重分析，私人市场需要更广泛技能
投资组合多元化潜力
公共市场多元化基于回报相关性，私人市场潜力来自不同公司阶段和资产类型投资
私人投资方法与结构
私人投资方法
直接投资包括购买股权或私人债务，间接投资通过基金或共同投资进行
私人投资结构
私人投资结构定制化，如SPE用于隔离项目风险和投资者风险
私人与公共投资回报指标
公共市场 vs. 私人市场表现
公共市场回报指标基于定期价格，私人市场基于复合回报和现金流不确定性
IRR 的局限性
IRR假设中期现金流可再投资，忽略了资本时间价值
公共市场等效 (PME) 方法
PME方法将私人市场现金流转换为可比公共市场回报
私人市场基金倍数
DPI、RVPI和TVPI分别表示已实现回报、未实现回报和整体投资价值
私人与公共风险与回报
私人市场投资的风险与回报特征
私人市场投资提供高回报以补偿高风险和流动性不足，回报来源多样
私人市场特征对风险和回报的影响
J曲线效应、投资生命周期和投资组合多元化影响私人市场风险和回报
私人市场投资在战略资产配置中的作用
私人市场投资可提高风险调整后回报和投资组合多元化，需流动性规划和投资节奏策略
考察方法
定性分析
讨论私人投资与公共投资的特征对比，分析私人市场投资的风险和回报特征
定量计算
计算IRR、ROI、DPI、RVPI和TVPI，使用PME方法比较基金与公共市场表现
经典例题
分析CRISPR Therapeutics AG和Nutanix案例，讨论私人市场投资的回报和风险特征
第二章：普通合伙人 (GP) 和投资者 (LP) 视角与投资流程
GP 的角色与职责
GP 的角色
GP 作为控制性或重要少数股东，在投资生命周期中积极参与目标分析、收购公司或资产，并制定和实施价值创造策略
GP 在投资前承诺阶段确定投资策略或投资主题，并识别投资重点领域
在资本承诺阶段，GP 向 LP 寻求资金承诺，并进行 GP 尽职调查，同时签订有限合伙协议，明确费用、权利、条款和条件
在资本部署阶段，GP 对顶级目标进行尽职调查，制定详细的业务计划和融资计划，并部署资本购买投资组合投资，积极管理投资，使用信贷额度来管理资本调用时间的不确定性
在资本分配和退出阶段，GP 控制投资组合公司的股息政策和剥离，为 LP 提供二级市场购买或出售现有合伙权益的机会，负责投资、资产或项目的出售或退出，并将资本返还给投资者，定期向投资者提供基金估值
LP 视角、费用和绩效评估
信息不对称
私人市场投资缺乏透明度，LP 对投资组合投资或可比基金的了解有限，难以独立评估和基准化 GP 的表现，长期资本承诺和流动性不足导致 LP 难以在不产生大量买卖价差的情况下出售表现不佳的 GP 的合伙权益
费用结构
管理费补偿 GP 的运营成本，通常按承诺资本的一定比例收取，包括已提取和未提取部分，一旦资本完全部署，费用按承诺资本减去基金生命周期内退出的投资成本基础计算，某些情况下，GP 提供咨询服务时还会收取额外交易费
附带权益激励和奖励成功的 GP，通常适用于超过门槛收益率的投资回报，常见条款包括硬性门槛收益率、软性门槛收益率、追赶条款、高水位线和追回条款
绩效评估
IRR 衡量基金生命周期内的复合回报，但忽略了资本的时间价值，PME 方法将私人市场基金的不均匀现金流转换为可比的公共市场回报，回报倍数包括 PIC、DPI、RVPI 和 TVPI，分别衡量投资生命周期中提款阶段的完成程度、投资者的已实现回报、未实现回报和整体投资价值
私人投资目标特征与价值创造来源
价值创造目标
初创公司重点关注非财务里程碑，例如新产品原型和产品测试、验证商业模式以及制定上市策略，目标是实现产品与市场的契合
成长型公司重点关注盈利性扩张，例如增加生产、营销和分销规模，或通过收购、新渠道或新市场实现增长，目标是实现高于行业趋势和整体经济的盈利性增长
成熟公司重点关注转型或精简现有运营，例如增加管理人才、提高效率、剥离非战略性业务，目标是提高现金流和盈利能力，最终以更高的价格出售公司
价值创造来源
战略变革改变公司战略，例如进入新市场、开发新产品或改变商业模式，运营变革提高运营效率，例如降低成本、提高生产率或改善供应链管理，组织变革改善组织结构，例如更换管理层、改进流程或加强公司治理，财务变革优化资本结构，例如减少债务、调整债务期限或改变融资方式
尽职调查与战略执行
尽职调查
公司尽职调查重点关注技术方面、创始人、财务方面、法律和组织方面、人力资源、知识产权、信息技术、合规和诉讼、ESG 问题以及税务，虚拟数据室的使用为尽职调查提供了更高效、更安全的解决方案
项目或资产尽职调查重点关注建设阶段和运营阶段，考虑不同的经济和市场情景，以评估回报的关键驱动因素
战略执行
制定业务计划定义行业、进入壁垒、竞争力量、回报来源以及目标公司在行业部门中的现有和潜在地位，量化新市场或现有市场的潜力以及目标公司的潜力，确定实现目标规模、规模和盈利能力所需的策略、投资和其他变化，将业务计划置于市场环境中，以了解关键风险因素和对主要驱动因素的敏感性
执行价值创造计划重点关注房地产项目和基础设施项目，完成项目、确保入住率、产生稳定的未来收入流，缓解项目风险、在面对固定价格合同时最大化运营效率以及利用辅助商业机会
私人投资退出策略
退出策略
公共销售 (IPO) 具有高流动性和高估值的优点，可以分阶段退出，实现对管理层的控制，但过程繁琐、耗时、成本高，高度依赖公共市场条件，存在锁定期
私人销售具有速度快、灵活度高、成本低的优点，不直接依赖公共市场条件，常见形式包括出售给战略买家、出售给金融买家和管理层收购
清算发生在公司不再作为持续经营企业时，控制股东有权出售公司资产
考察方法
讨论不同私人投资退出策略的优缺点，分析公共销售和私人销售的主要区别，讨论影响退出策略选择的因素，讨论公共销售对价值的影响，讨论 GP 主导的二次销售 (GP-led secondaries) 的概念及其在私人市场中的作用
第三章：私人股权
私人股权策略
公司生命周期中的私人股权策略
风险投资策略主要针对初创期公司，投资于高增长、高风险的新公司，通常集中于信息技术或医疗保健等行业，以少数股权形式分阶段进行，目标是启动业务、创造产品、建立市场
成长期策略为成长型股权，投资于拥有成熟产品和商业模式的公司的盈利性扩张，采用少数股权和可转换工具，如可转换优先股，目标是实现高于行业趋势和整体经济的盈利性增长
成熟期策略为杠杆收购，投资者收购成熟公司的控制性股权，并通过债务融资进行转型，最终以更高的价格出售公司，采用控制性股权和股权、债务及可转换工具的组合，目标是购买被低估的资产，增加价值，并在退出时以更高的倍数出售
价值创造来源
战略变革通过改变公司战略，例如进入新市场、开发新产品或改变商业模式来创造价值
运营变革通过提高运营效率，例如降低成本、提高生产率或改善供应链管理来创造价值
组织变革通过改善组织结构，例如更换管理层、改进流程或加强公司治理来创造价值
财务变革通过优化资本结构，例如减少债务、调整债务期限或改变融资方式来创造价值
风险投资与成长型股权
风险投资 (VC)
投资阶段包括种子期、初创期和后续融资，每个阶段都有不同的资金来源和用途，例如种子期主要由创始人、家人或朋友提供资金，用于确定产品可行性和市场需求，而后续融资则由风险投资公司提供资金，用于雇佣员工、购买固定资产等
回报驱动因素包括非财务里程碑、创始人资质、商业理念、知识产权、潜在市场、竞争对手和进入壁垒等
回报计算使用VC方法，包括退出价值和ROI来确定公司价值，以及内部收益率IRR的计算
成长型股权
投资目标是投资于拥有成熟产品和商业模式的公司的盈利性扩张，采用少数股权和可转换优先股形式
CPS特征包括优先于普通股股东获得固定股息和/或清算优先支付，可转换为普通股，以及其他投资者权利，如赎回权、参与权和治理权
回报驱动因素为收入和利润增长，回报计算包括预期财务结果的收入和利润预测，以及使用价格与销售倍数或价格与EBITDA倍数的估值方法
杠杆收购 (LBO)
LBO 交易结构
LBO交易分为两个阶段，第一阶段金融赞助商创建新的法律实体来收购目标公司，并使用股权和短期收购贷款支付卖方股份和顾问费用，第二阶段新法律实体发行中长期债务以替换短期桥接融资
LBO 回报驱动因素
LBO回报驱动因素包括EBITDA扩张、债务减少和倍数扩张，通过提高效率或实现协同效应来增加盈利能力，偿还债务以降低财务杠杆，降低风险，以及随着公司转型为更盈利的企业，其市场倍数预计会上升
LBO 估值
LBO估值使用LBO模型，包括使用收入或相对价值方法确定公司初始价值，预测投资期间内公司业绩的改善，考虑投资期间内财务杠杆的变化，以及ROI和IRR的计算
私人股权估值
VC 方法
VC方法重点评估初创公司，估值输入包括股权的退出价值和ROI，稀释因素包括激励性股权补偿、后续股权融资和使用附带未来股份发行工具，如可转换优先股
成长型股权方法
成长型股权方法重点评估盈利性增长的公司，估值输入包括收入和利润预测，案例研究包括使用普通股和可转换优先股的Kumartest公司估值
LBO 模型
LBO模型重点评估成熟公司，估值输入包括财务模型预测、资本结构和股票期权对管理层激励的影响，案例研究包括Maudville Corporation的估值
考察方法
定性分析讨论VC方法、成长型股权方法和LBO模型的主要区别，分析VC方法中稀释的影响，讨论可转换优先股对成长型股权估值的影响，以及讨论LBO模型中股票期权的影响
定量计算使用VC方法、成长型股权方法和LBO模型进行估值，计算ROI、IRR、post-money valuation等
经典例题包括计算Ventmax Partners的价格per share和fractional ownership，评估Ventmax Partners是否能够达到其最低IRR目标，以及计算Kumartest和Bardstown Partners的fractional ownership
第四章：私人债务
私人债务策略
公司生命周期中的私人债务融资
初创期使用风险投资债务，特点是利率高、期限短、包含认股权证
成长期采用夹层债务，期限长、包含股权特征如认股权证、转换权利或可转换优先股
成熟期利用杠杆收购债务，利率高、期限长、包含可赎回条款
项目相关债务用于房地产和基础设施项目，包含建设和发展贷款和抵押贷款
直接借贷
为中小型企业提供资金，由非银行私人贷款人提供，形式包括浮动利率贷款或单元债务
直接借贷的优点是利率高于标准化贷款，缺点是流动性低
不良债务
投资于陷入困境的公司或项目，风险高、回报高，案例研究为Thyssenkrupp Elevator的2020杠杆收购融资
杠杆贷款、高收益债券和可转换债券
杠杆贷款
特征包括浮动利率、期限为四到七年、高级担保贷款、可提前偿还、包含维护性契约和发生性契约
价格决定因素涉及市场参考利率和发行者特定信用利差，以及引用利差和折扣利差
提前偿还情况下的价格高于面值，发行者更可能提前偿还
高收益债券
特征为固定利率、期限为五到十年、通常为次级债券、可提前偿还、包含发生性契约
价格决定因素包括债券的收益率和票面利率，以及可提前偿还的条件
可转换债券
特征包含可转换为普通股的期权、通常为高级无担保债券、包含可触发转换的权利
价格决定因素涉及债券的票面价值、转换价格和当前股价，转换价值在股价高于转换价格时接近股权价值
夹层和单元债务
夹层债务
特征为次级、期限长、包含股权特征如可转换优先股、认股权证或可转换优先股，可采用固定或浮动利率
优点在于缓解成长或杠杆收购股权交易以及收购的初始现金流压力
单元债务
特征结合高级和次级债务组件，包含高级担保和次级或夹层债务，反映组合组件的风险
优点是简化融资结构，执行速度更快，费用更低，缺点是非标准化条款和债权人之间复杂的协议
私人债务特征与估值
私人债务特征
债务结构依赖于股权和债务的使用，包含契约、契约条款和契约触发因素
契约和契约触发因素保护投资者，评估信用风险包括违约概率和违约损失
财务比率如盈利能力、杠杆和覆盖比率，以及信用评级在私人债务估值中的作用
私人债务估值
考虑宏观经济因素、底部因素、流动性风险、通货膨胀风险、投资者和发行者契约、直接借贷特征
私人债务风险与回报
私人债务回报驱动因素
信贷周期风险显著影响私人债务投资回报，经济扩张阶段通常回报较高，经济衰退阶段可能负面影响
投资者与发行者契约对私人债务投资回报有重要影响，如贷款可提前偿还和高收益债券的固定价格看涨期权
直接借贷特征包括非赞助贷款和赞助贷款，对投资者和发行者的影响不同
私人债务投资风险
信贷风险、利率风险、流动性风险、通货膨胀风险、再投资风险、结构性风险和法律和监管风险是私人债务投资面临的主要风险
考察方法
定性分析
讨论私人债务投资回报的主要驱动因素，分析信贷周期、投资者和发行者契约、直接借贷特征的影响，以及私人债务投资面临的主要风险
定量计算
计算不同情景下私人债务投资的预期回报，评估风险调整后回报
经典例题
例题39讨论养老基金投资杠杆贷款与公共市场债券的回报差异，例题40探讨私人债务与公共债务风险的比较，例题41分析高利率和低利率对私人债务市场投资者的潜在风险
第五章：案例分析
投资策略案例
Mid States University Endowment
分析了Mid States University Endowment的战略资产配置审查，探讨了其投资策略的调整和优化过程
尽职调查案例
Northern States对Tenderledge Investment Fund X
介绍了Northern States对Tenderledge Investment Fund X进行的尽职调查过程，以及其在投资前的详细审查工作
估值案例
Kumartest成长型股权融资
探讨了Kumartest在成长型股权融资中的估值方法和过程，以及如何评估其潜在价值
风险管理案例
Northern States私人债务投资
分析了Northern States在私人债务投资策略中如何进行风险管理，以及采取的措施来应对潜在风险
考察方法
定性分析
讨论案例中涉及的关键概念和原则，分析决策背后的原因，评估采取行动的潜在风险和回报
定量计算
进行案例中要求的财务分析，如计算ROI、IRR、TVPI等，评估投资机会的财务可行性
经典例题
例题42：MSUMC投资组合重新分配
分析了Lake认为MSUMC应如何重新分配其投资组合，以更倾向于私人市场投资的理由，包括潜在的高回报和风险承受能力
例题43：风险投资与公共股票比较
评估了Lake计划将风险投资承诺资本投资于类似行业的公共股票的策略，分析了其创建流动性投资组合的动机和潜在风险
总结
私人市场投资概念
投资识别与评估
掌握私人市场投资的识别和评估方法，以便于对投资机会进行有效筛选和初步判断
投资策略制定
学习如何制定有效的私人市场投资策略，以实现投资目标和优化投资组合
风险与回报分析
评估私人市场投资的风险和回报，以做出明智的投资决策
投资组合整合
学习如何将私人市场投资融入到整体投资组合中，以实现资产配置的多元化
案例分析应用
通过案例分析，理解理论知识在实际投资情景中的应用，以获得实践中的深刻理解
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