金融市场与工具思维导图

2022-11-09

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金融

市场

工具

利益

金融的市场和工具

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思维导图大纲

债务与债券（古老契约）

时间的价值

债权：人类古老的金融行为

一切金融现象（银行、资本市场、股票）本质都是借贷行为。

从人类社会看，债是一种可量化、货币化的责任。最初债务关系是隐形的（聚会轮请客、红白喜事凑份子），无法支撑整个社会的信用交换。

钱庄、银行是中心化的信用机构，作用是完成借贷过程，将复杂的多边债务变成单对多的债务关系，提高资金配置效率。

从债到债券的过程

债券是债务关系的标准化凭证，它将债务小额化，降低了投资门槛，同时降低了交易成本，创造流动性。

债券标准化、可转让交易性质的重要特征不是法律和监管规定促成的，而是人类的债务融资需求中演化形成。

债的成本怎么算？

利率是资金借贷的价格，利息是资金借贷的成本，费雪理论认为，时间偏好和投资机会会影响利率高低。

费雪理论作为利率领域的基础理论，框架中没有政府短期利率的干预，时间偏好在生活中的偏差，难以运用。

费雪理论可以解释中国利率水平下降（投资机会变少）和高于美国的原因（投资机会多，资金需求大）。

复利的魔力

利息计算分为单利和复利两种，单利本金固定，复利几何增长，财富效应大。在票面利率恒定的情况下，每年付息次数越多越好。

信用杠杆

个人信用很值钱

信用是资产，个人信用是其承诺的估值，信用越高，承诺价值越高。我国正走向个人信用资本化道路，生活场景转化成信用分，惩罚机制的运行成本降低。

法律的完善、完整的信息披露和科学的信用评价体系是信用资本化的三大基础。（制度、技术基础、信评体系）

中小企业融资难

中小制造企业面临知名度低、缺乏抵押物的困境，在债券市场和银行贷款两个渠道都难融资。

多层次的资本市场中，垃圾债市场和地方性小银行能帮助降低信息不对称、匹配中心企业融资需求。

互联网平台沉淀了大量数据提供了企业经营的真实信息，极大降低了信息成本和交易成本，为中小企业融资提供了新思路。

金融角度回答李约瑟之问

金融模式分流是东西方不同路径的重要因素，西方财政走上了以国债为主线的道路，中国财政仍然延续税收为主线。

国债和税收都是为国家筹集资金，不同点在于税收相当于切蛋糕，让居民份额变小；发债相当于借面粉，以时间换得空间。

国债实现了欧洲政治力量的制衡，为法治社会和契约社会形成奠定了基础。

信用卡的秘密

起源于商业信用，将抵押贷款往信用贷款的方向推进了一大步。信用卡看上去很优惠，实际的消费成本很高，银行和商家利用了消费者的利率幻觉来赚取高额利息。

在中国，信用消费业务发展滞后，网络信用卡抓住机遇发展起来。

国家信用货币理论

货币起源于债务，而不是物物交换

货币起源于债务，充当债务的度量单位和债务关系的凭证。国家信用为整个社会的债务关系作背书，作为债务凭证的货币因此能流通和交易。

债务违约的必要性

债务违约的存在保证了债务市场生态的延续，类似新陈代谢。为什么不违约的债券市场不能存续？因为违背了金融“风险-收益平衡”原则，缺乏违约的债券市场会产生极大道德风险。

债务关系极为复杂的现代社会，债务重组是解决债务问题的重要方法，也是社会成本更低的策略。

社会债务重组：中国王朝更替的金融逻辑

债务关系是国家、企业和个人中间的债务网络，在农耕经济时代，债务网络课简化为国家和个人间的债务，即税收；还有个人和个人间的债务，即民间借贷。

国家和民间债务关系相互影响、恶化的“债务螺旋”是中国王朝更替的金融根源。古代盛世，税负和民间借贷率普遍很低，民间稳定，一旦出现天灾人祸，社会杠杆率升高，债务螺旋很容易出现。

债券市场：机构化的金融市场

中国债券市场绝大部份债券是在银行间市场进行的，由机构投资者主导。债券对散户来讲不是理想的投资标的。因为债券的交易流动性很差，考验投资者的宏观分析能力，门槛高。

个人可通过债券基金参与债券市场，但是中国债市存在刚性兑付，收益率和风险不匹配，价格机制不灵敏，限制了投资热情。

公司与股票：源于欧洲

有限责任

罗马帝国税收合伙人

股份制的实质是让不同人取得经济利益一致性的制度安排。它创造了一种社会秩序，让更多人利益趋同。

税收合伙人是现代股份制公司的雏形，具有现代股份制公司的所有重要元素，永续行、可转让性、股东权益，以及具有流动性的凭证：股票。

股份制公司的组织形式是罗马共和国繁荣的金融基础，以小成本完成了财政收入和城市建设两项重要国家治理功能，政府职能和权力转化成私人经济组织的盈利性活动，广泛筹集资金、人力和物力。同时助推了罗马共和国的民主政治生态，通过二级市场全民以不同形式参与到国家管理中。

法人：达特茅斯大学案使公司作为法人财产权得以保障。

在现实生活中，发行股票的不能是自然人，只能是法人，这是因为法人由两个重要特征：法人和自然人一样具有财产权利；第二法人可以永生，没有终止日期，让企业得以持续发展。

有限责任制的意义

有限责任使股权投资的风险共担有下限，盈利无上限，能鼓励和刺激人进行股权投资的意愿。

有限责任公司是企业家精神的催化剂，也容易造成具体管理人滥用决策权、对决策后果缺少承担。

中国股份制改革萌芽

中国资本市场的萌芽起源于中国的农村改革，最初从解决城市就业问题开始起步。鼓励农民向各种企业投资入股的股份制为中国提供了第一批迸发生机的种子企业：乡镇企业。解决了农村的劳动力就业问题，重塑了国家的农村格局。

股份制企业是一种集中资金、自负盈亏、按股分配的经济组织形式。最深刻的含义是对产权的清晰界定。中国股份制改造的过程是产权明晰的过程，也是社会生产力被激发的过程。

无限责任的合伙制优势在哪里？

激励效果明显，无限责任制度使得合伙人和企业间有一种强绑定的关系，能较好地解决股份制中“管理者和所有者”分开的代理问题。

合伙制在税负和设立程序方面有优势。有限责任公司有两层所得税，企业要缴纳企业所得税，股东层要缴纳分红的个人所得税。合伙企业只用合伙人缴纳个人所得税。

合伙企业设立程序较简单，管理方式、分红模式等自由度很高，组织结构的法律约束较少。公司法对有限责任公司的构架、责任和权利有明确的规定。例如合伙企业合伙人可以用劳务、信用、财产使用权作为出资。而公司制度是禁止用这些作为股东出资的，所以能力很强但没有实物资本的选合伙制比较好。

合伙企业中存在有限合伙企业，由有限合伙人和普通合伙人组成，普通合伙人需要承担无限连带责任，有限合伙人仅以认缴出资额为限，对合伙企业债务承担责任。

利益共同体

股份制的功劳：工业革命由金融革命发起

创新落地需要规模生产和风险分担的，如果缺乏大规模长期资金，人类难以从作坊时代走向工业化时代。

利益共享、风险共担的股份制能大规模筹资，催化工业革命，城市化进程。经济增长是技术与资本相互作用驱动的。

风险投资塑造硅谷革命

风投给予初创企业的是一整体创新孵化生态，连接金融机构、大企业、高效、法律机构等，既可能催化企业创新（评估风险、释放信号，分享商业人脉网络），也可能破坏行业生态（过于看重短期业绩，烧钱补贴）。

股份制与合伙人制度对比

股份制强调“投资入股”像朋友，关系可密可疏；合伙制“共同经营”像夫妻，捆绑过日子。

股份制是有限责任，有利于筹集资金，扩大生产规模，适合传统的人力、固定资本分离的工业行业。合伙制是无限责任，有利于发挥合伙人的作用，适用于人力资本为核心的行业，如律师事务所、会计师事务所。

随着形势变化，股份制和合伙制可以相互转化，扬长避短。分层方法：创始人注册一个合伙公司，以公司名义再注册股份制公司，合伙人拿到控制权，地下股份制企业再融资。

中国股份制改革发展

一般市场是从底层演化，自然形成。而中国资本市场形成走了一条与众不同的路，从顶层设计开始，由上向下推进。

股份制改革基本完成后，为了塑造国家开放形象股票交易开始出现，使得上海证交于1990年匆忙成立。

我国股票市场发展目的是为长期亏损的国有企业输血，吸收长期的廉价资金。90年代对国有企业大力进行股份制改革，对私有产权进行重新认识也是自上而下驱动的。

金融追索权

股东与股权：中小股东权利弱？

股票包含两种权利，一种叫经济权利，属于“剩余追索权”；另一种叫“参与性权利”，体现为投票表决权。

股权分散，意味着没有绝对话事权的股东，而产生一个相对强势的管理层，凌驾于股东大会之上，让中小股东的权利变成摆设。

双层股权结构是指资本结构中包含两类以上不同投票权的股票，让中小股东投票权遭到稀释。

大小股东利益冲突，可能是企业长期战略和投资者短期目标之间的矛盾。大股东在董事会占据绝对权力时，他可能利用垄断性控制做出对自己有利而损害中小投资者利益的行为。

大股东利用控制地位损害中小股东利益。集团公司与上市子公司关联交易或利用上市公司做平台进行资产运作套利。

双重股权结构：A股H股

同股不同权，长期看A股价格高于H股，有价差的原因是有限套利，包括市场分割、交易者结构不同、外汇管制等因素。

AH股溢价指数基本上是由A股驱动。A股牛市的时候溢价高，熊市的时候溢价低。

AH股价差长期存在，但由于难对市场进行准确预判，而且套利策略成本太高，导致可行性比较差。

沪港通和深港通开通之后，受市场走势和收敛关系的影响，A股和H股之间的价差不但没受窄反而扩大了。

股权分置改革：中国股份制改革完结

计划经济向市场经济转型过程中，双轨制是常态，股权分置是中国股票市场上的双轨制。指的是非流通股根据原油资产的市场定价折成股份，而流通股股东用现金购买股票。

股权分置改革是市场倒逼的改革，序幕是2001年“国有股减持”风波。从2005年以对价为原则的股权分置改革开始，大部分公司对流通股股东进行一定的补偿，换取上市流通的权利，于2010年基本完成。

即使经历了股权分置改革，但证券市场仍然没法逃离在行政命令和市场力量中间挣扎的宿命。计划色彩：鼓励设立基金公司，推出各种免税政策驱使资金入市、对股指权重加以技术处理股市虚假繁荣、限制新股发行应对大小非解禁引起的市场震荡。

金融衍生品（天使或魔鬼）

对冲与套利

金融市场的“暗器”：金融衍生品

金融衍生品是一种合约，用于置换交易的期限，锁定价格波动，实现风险转移和再分配，具有套期保值、风险分担和价格发现等功能。

远期合约的缺陷是违约风险大、流动性差，于是由了标准化的远期合约（期货合约），这两者是最基础的金融衍生品。

期货商品特点适合储藏时间长、能运输的商品。期货商品必须是质量、等级、规格比较容易划分的，交易量大且价格波动的商品。

商品不必是有形的：金融衍生品带来的第一次认知升级

金融衍生品的基础资产可以对应任何有波动性的产品，权力、利息、服务，甚至事件，只要有波动，就可以用衍生品来进行风险对冲。这个过程也就是一个金融深化的过程。

在金融深化的过程中，人们对商品的意识经历了两次重大突破。人们意识到商品不必是有形的。货币期货和利率期货使得商品摆脱了有形的束缚，金融期货开始大行其道。

交易不必交割，第二次认知升级

随着金融市场发展，期货实物交割的要求被废除，都可以用现金结算的方式。之后期货的终极合约，股指期货出现，深刻地影响了全球的资管行业。

社会需求和认知颠覆永远是创新的源泉。金融衍生品的发展符合时代风险对冲的需求，交易商品到合约到不确定性本身，金融衍生品发展伴随着人类认知的颠覆。

散户在衍生品交易中易犯的三个错误

过于迷信价值分析；激进操作，仓位冒进；用业余时间对抗全职精英。稳定挣钱机会少，不建议散户做衍生品投机业务

杠杆交易

股指期货是A股妖精吗？

股指期货一半是天使，可以用来套期保值，降低组合风险。一半也可能是魔鬼，成为加杠杆的工具，放大损失。

股灾中，股指期货可以加杠杆和卖空整个市场，可能导致量价齐跌的流动性螺旋。但它不是市场下跌的原凶，只是放大器，能够使市场更有效。

期权：选择权也是金融产品

期权是用一小笔资金锁定未来某个商品所有权转移的权利，它和定金的差别是期权包含的权利更加多样，标准化的合约，有很强的流动性。

一般能衍生出期权的是标准化、量产的、价格波动频繁的商品，市面上期权的基础资产一般是农作物、原材料或者汇率、股票这些标准化的金融合同。

期权将商品交易中的权利和义务拆分开，专门对权利进行定价，具有风险管理功能，但可能用作对赌投机的工具，在监管争议大。

中国权证市场发展比较波折，研究者认为缺乏做空工具导致A股股价过高。

互换（SWAP）次贷危机的导火索

互换特指两个或以上的交易对手之间互相交换自己现金流的协议，本质上是一个取长补短的置换，让双方收益。它也是双刃剑，在转移风险和重新分配的同时伴随着新风险，尤其在基础资产质量不佳，产品结构过于复杂的时候。

衍生品如何定价

金融产品的交易双方难以区分，产品本身具有高度可替代性，所以供求曲线非常模糊，定价需要脱离传统经济学的供求框架。

无套利定价理论是一种用工程学思想给衍生品定价的方法：将衍生品还原拆分成基础资产和无风险资产的组合，得到衍生品价格所服从的微分方程去求解。

无套利定价理论的诞生使得衍生品交易风靡，促进了金融深化和资本的有效配置，也加深了金融市场的信息不对称。

零和博弈的内涵

博弈双方收益和损失加起来是零，没产生新价值，产生原因是人类社会的异质信念，观点和诉求不一样。流动性是指证券转化为现金的能力，没有交易就不存在流动性。

9.战斗的基督教思维导图

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3.63

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第六章群体传播与组织传播_副本思维导图

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0.82

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