市场的“维稳”期望被最后一根稻草压垮时，奥运的调整很可能成为本轮大调整的——
编者按：第29届奥运会开幕式美轮美奂、大气磅礴，令人惊艳；但开幕式的当天，A股市场上就提前上演了“绿色奥运”：几大指数暴跌4%以上创收盘新低，令上亿投资者无一不心碎。本周，股指跌势不止，继续低开低走，上证指数一举跌破2400点整数关口，创出此轮调整新低。跌到何时，何处是底？客观来看，此轮下跌的主动力并非来自基本面因素，基金的不作为，游资的撤退，投资者恐慌性抛售使得市场在奥运期间产生一轮大调整。未来随着PPI拐点将至，CPI可能继续下降，加息预期减弱；A股市盈率已低于千点之时，基本与国际接轨；国际油价大跌、美股持续反弹，外围环境正在转暖。此番调整很可能成为本轮大调整的最后一跌。
市场对“维稳”和“奥运”的侥幸心理期待终究未能兑现，无可奈何之下，失落的投资者转而选择“离开股市看赛事”，这一想法最后竟然引发投资者非理性抛售。我们认为，投资者或许需要做好心理准备，短期承受底部构造中的煎熬，但基本面的转暖最终必将支持市场向上突破。
美元走强带来新希望。美国劳工部公布的数据显示，美国第二季度生产率表现仍然强劲，而单位劳工成本仅上升1.3%，低于市场预期，这为Fed制定货币政策争取了更大弹性空间。此外，受政府退税政策提振，美国6月份个人支出增幅也高于市场预期。从目前来看，支持美元走强的基本面因素主要有：二季度美国经济增速达1.9%，远高于一季度的0.9%；美国消费者支出数据甚至比市场预期的还要好；二季度美国生产率数据仍处于高位……我们认为，美国政府此前实施的退税政策是上半年美国经济免于衰退的重要原因之一。虽然次贷危机扩散对欧洲的影响近期体现得更为充分，强势欧元可能暂时告一段落，美元中短期应有反弹。
中国今年的人均GDP有望达到3000美元，这将是一个非常了不起的飞跃；如果考虑消费者结构分布状况，处于收入水平上端的20%人口、规模在2.5亿左右，其实际人均收入将接近或超过1万美元，这一群体的消费能力与增长潜力对于日益疲弱的全球经济的意义将日益重要。消费者数量庞大且增长，迅速扩大的中国市场正是跨国企业激烈争夺的。许多人担忧中国消费对国内经济增长的拉动作用有限，但实际上这部分的增长正是上半年中国经济仍保持10%以上增速的最大保障，或许也将是未来世界经济得以克服次贷危机的最强动力。
2008年7月，CPI降至6.3%。根据8月上旬的物价数据，我们预计8月份的CPI有可能降至5.1%，其中食品同比涨幅降至10.8%，而非食品涨幅升至2.3%。食品同比涨幅的大幅下降是5月份以来CPI迅速回落的主要原因，同样也是8月份CPI继续回落的主要动力。
截止8月上旬，两个食品价格先行指标8月份的同比涨幅均降至7%，比7月份大幅下降了3%左右，这意味着CPI中的食品价格同比也可能有较大降幅。
利用商务部食品价格变动的细项数据，我们可以对CPI食品价格的变动进行大致推测。截止8月上旬，商务部食品中仅有粮食和蛋的价格继续上涨，而油脂、肉禽、水产品、鲜菜和鲜果的价格均比7月份有所下降，其中肉禽的环比降幅为0.6%，水产品环比降幅为1.5%，鲜菜、鲜果环比降幅约超过2%。因此，即便假定8月份CPI食品中的外用膳食项环比上涨1.2%(此项未被商务部食品所包含，占比接近25%)，8月份的CPI食品价格环比涨幅近似为零，使其同比大幅降至10.8%。
CPI中食品价格、农产品批发价格、商务部食用农产品价格同比(07-08年)左轴单位：%
PPI、生产资料、生活资料价格同比(07—08年)左轴单位：%
7月份的非食品价格同比涨幅为2.3%，其中贡献环比涨幅最大的几项分别为居住、娱乐文教、交通通信、医疗保健和家庭设备。对比07年11月与今年6、7两月的环比涨幅来看，今年居住项的环比涨幅较小，好于预期；交通通信价格连续两个月环比上涨，且在7月份的涨幅达到0.7%，显示了油价上调的巨大影响；医疗、家庭设备的环比涨幅分别由0.1%扩大到0.3%、0.2%扩大至0.3%，且均在近一年中保持环比涨幅为正；娱乐文教环比涨幅0.7%，更多的是季节性因素影响，同样受季节性因素影响的还有衣着类；烟酒的环比涨幅由上月的0.4%降至0.1%。
7月的PPI价格涨幅达到10%，创下12年来的新高。但从8月上旬商务部生产资料价格的走势来看，PPI的拐点可能已经出现。
我国PPI包括生产资料和生活资料两部分，其中前者的占比约为3/4，且在今年的涨幅远高于后者，为PPI上涨的主要动力。根据商务部生产资料价格，在8月上旬有6大类的价格均出现环比下降。其中有色金属、化工产品和矿产品价格在年内已经有过环比下降的经历，而在8月再次出现环比下跌。而农资产品、能源产品和黑色金属价格在8月份出现年内的首次下跌，反映了国际油价下跌以及钢铁需求减速的影响。目前只有橡胶、建材和轻工原料价格保持环比为正，但涨幅比前3个月有明显回落。利用8月上旬商务部9类生产资料价格的环比涨幅，结合各自权重，预测8月份PPI的环比可能下降0.3%，使得其同比涨幅降至9%。未来即便PPI保持每个月0.8%的环比涨幅，PPI在年内仍不会创出新高。
中国股市进入了一轮迅猛的下行阶段，至今没有任何象样的反弹。这轮下跌的本质上是否由于实体经济下行周期的到来引起的呢？
从经过CPI指数调整后的上证综指与实体经济产出走势来看，中国的实体经济增长非常平稳，没有明显的周期性波动，而股票市场增长则显得波动剧烈，具有非常明显的短期周期性。基本上可以推断的是，股票市场发展是反映实体经济趋势，要么是过度向下偏离，要么是向上背离，在长期而言股票市场能够表现实体经济增长趋势，围绕实体经济增长趋势而波动。
由于投资者情绪波动是现阶段市场非理性下跌的主要动因，出现恐慌性杀跌。从IPO首日涨幅表现趋势，表明投资者情绪处于相对悲观与恐慌区域，投资者信心的丧失与恐慌的而非理性行为加速了股指的下跌幅度。
不过总体趋势而言，我国的股票市场发展基本是符合我国宏观经济面现状的，从长期数据看，国内股票市场发展是围绕实体经济增长趋势而上下波动的，但是就现阶段中国股票市场的发展速度而言，短期内股市背离实体经济的基本价值支撑层面，容易导致暴涨暴跌现象。我国的宏观经济对股票市场发展起着主导作用，实体经济对股市的冲击具有显著持续性。
尽管中国股市的基本价值相对于持续增长的中国实体经济基本面而言相对低估，但是国内证券市场基本收益率过低是股市过度投机与非理性行为的根本原因之一，这是由于一个证券市场不能给予股民必要的回报率，股票市场的红利收益率很低最终会导致价值投资者的流失与过度投机氛围。
对于宏观投资策略而言，从中长期的宏观面上讲，中国证券市场现阶段已经具备一定的投资价值，可以逐步建仓，投资对象应该是优先选择那些具备而且已经持续分红能力的公司。近期对应实体经济，考虑必要收益率，上证综指在3000-3300点位应当是合理的价值区域。不过预期低估状态由于投资者信心不足将会持续一段时间。持续时间或根据国家政策方向与实体经济变化方向而定。
在经历了两天快速下跌后，股市出现了缩量整理的态势。就沪市而言，成交量进一步减小，而阴跌的局面依然在延续。本周四，沪市综合指数回落了0.38%，这是连续第三天小幅下跌，而成交金额则是本月第一次低于300亿元。在周一股市大跌5.21%以后，实际上大盘已经显现出了某种超卖，在技术上讲是具备了展开反弹的条件，短线可能酝酿技术性反弹。
有人注意到，就在这几天的缩量整理行情中，也还是出现了一些值得关注的个股动向。譬如，周二煤炭、钢铁板块的上涨，周三有色金属、地产板块的上涨，周四迪斯尼概念与农业板块的上涨等，都表明还是有部分资金试图在弱势中有所作为。另外，相关的数据也表明，最近基金有比较明显的买入动作表现，社保基金的开户也比较多。当然，这些都可以认为是市场中的一些积极现象。不过，问题也在于，虽然现在的确出现了一些个股行情，但是却没有相应的延续性，换言之，也就是没有起到明显的引导作用，而且这种状况在不久之前也曾经发生过，与其把它看作是股市的资金流向的大调整，不如视为基金日常投资行为的表达。
7月份CPI指数同比增长6.3%，多空对此有不同的理解。CPI指数虽然呈向下趋势，但未来两个月会否出现反复，有待继续观察。第三季度上市公司业绩同比增长可能下降，第4季度可能回稳，未来尚有一段时间的观望期。本周三的下跌创出调整以来的新低，沪指2370点，深成指7986点。目前两市都受制于5日均线，只是短线技术面超卖引发弱势反弹，这种反弹的持续性有待观察。
股指陆续下台阶，目前的均线系统呈空头排列，对大盘起着较强的反压作用，短线的60分钟分时指标显示超卖，短线上证指数在2400点，深成指在8000点左右可能吸引短线资金对反弹的兴趣。近期较强的技术支撑位上证指数在2245点左右。
从盘面来看，此前维持了很长一段时期的均衡局势被轻易打破，多头似乎完全放弃了抵抗，空头顺势攻陷重要点位，究竟是什么造成了此番暴跌？“短期来看，我们认为下跌主动力并非来自基本面的因素，而是奥运行情的结束。”华西证券的一位分析师这样表示。
从7月份的主力资金流向看出，整个7月份，基金等机构多数处于作壁上观或者少量参与，主导行情的力量主要在于游资，游资的思路是赌奥运，即希望借奥运搞一把行情，所以，当奥运会一旦开幕，就是游资集体撤退的时候，从奥运会开幕前的近30多个交易日指数始终保持相对稳定，到开幕式当天奥运板块快速跌停就可以看得出其中的玄机。而且，短期内基本面并未有明显的利空，反而是利好的东西多一些，比如国际油价持续回落、信贷的微调，而且在资金面上周五当天有南车IPO资金刚好解冻。但由于前期各方舆论都倾力“维稳”，投资者期盼着能有利多的政策出现，然而在奥运开幕之际，市场并未迎来一些实质性的利好，在预期落后之后，投资者开始反手做空，随着大盘走势已经破位，带来的恐慌性售盘越来越大，市场加速探底。
经过最近几个交易日的大幅下跌，在投资者的心理和生理承受能力已经处于临界点的时候，我们究竟应该如何应对？
如果说，前期钢铁、煤炭、有色金属和化工等绩优低市盈率板块的下跌源自机构的抛压，那么此轮下跌的做空力量应该是在散户，基金等机构更多的处于观望状态。散户的抛售源于恐慌情绪的蔓延，这种恐慌并非理性。
首先，从中国经济的宏观面来看，本周国家统计局公布了7月份的CPI同比上涨6.3%，这是今年以来CPI涨幅连续第三个月走低。较早前公布的7月份PPI涨幅在10%，创下12年来的新高。对于这两个重要指数，有不少业内人士发表了看法。我们认为，虽然PPI涨幅创下12年来新高，PPI和CPI的剪刀差进一步扩大，但两者的传导压力并非直接，考虑到我国企业的利润水平仍然较高，在PPI和CPI之间有一定的缓冲能力，今年余下的时间里CPI涨幅将有望继续回落。
对于投资者特别担忧的大小非解禁来说，8月份市场限售股解禁规模接近2500亿元，这一金额还是让大家感觉到了非常大的压力。“市场对于‘大小非’问题的担忧更多的还是心理上的。”国信证证券首席策略分析师汤小生表示，“由于半年报公布期‘大非’不能减持股份，8月份的减持压力后置至9月份，市场的担忧主要在于扩容预期不稳定。其实，在很多股票的估值水平大幅修正之后，‘大小非’的实际减持压力并不大。”不过，汤小生同时也表示，压力终将对市场的反弹空间起到一定的制约作用，而且只要IPO不断，投资者就比较难以稳定扩容预期，心理上的压力也不可小视。
截至8月11日，沪深两市A股平均市盈率为19.02倍。2005年6月3日，上证指数创2001年以来的最低点，报收1113.64点时，当时沪深A股市盈率为19.96倍，与现在的A股市盈率相比，高出5%，如果从平均市盈率的角度分析，当年的2400点估值等同于2005年的1000点水平。虽然目前所处的市场环境与当年不同，但其中的泡沫已较前期牛市时挤出不少，当前点位从周K线图看距离250周线，即5年线的2274点非常近，这意味着整个市场已经回到了5年的平均持仓成本附近，再继续暴跌的可能性并不大。
正如招商证券所言：“随着越来越多的投资者因为奥运离开股市，越来越少的坚守下来的投资者因为奥运而购买中国股票的时机将越来越好。”
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