随着龙头海信电器（600060.SH）和合肥三洋（600983.SH）完成翻番，上周的家电走势踟蹰，一方面是市场追高意愿不足，一方面是家电下乡政策利好因渠道库存的凸显而变得模糊。
来自商务部的数据，截至10月31日，格力电器（000651.SZ）空调的“家电下乡”登记出货量达856万台，而登记销售量却只有103万台，差额达753万台。
库存减少，并不意味着消费终端抬头，超过半数的家电企业应收账款上升，格力的数据至少说明相当的库存只是被转移到了渠道层面。
Wind数据，在家电板块29家公司中，17家公司三季报净利润与上年同期相比实现正增长，其中澳柯玛（600336.SH）、美菱电器（000521.SZ）和海信电器实现净利翻倍，海尔、格力等也是稳中有升。
同时，账面上，家电企业的库存问题也确实得到了一些释放。超过半数的家电公司的库存量同比大幅减少；超过1/3的家电公司存货减幅超过30％。存货减幅最多的是小天鹅A，减幅高达53％，另外，美菱电器库存减少44％，美的电器减少43％，格力空调减少25％，青岛海尔减少32％。
但一切看起来并不似账面数字那样简单，家电终端需求到底复苏到什么程度？库存减少是被渠道暂时消化还是被终端消费者永久性消化？
这可以从应收账款发现一些端倪。亮丽的利润和轻装上阵的库存背后，是应收账款的急剧上升。
29家家电企业中，16家企业应收账款同比实现正增长，占比55％。应收账款增长最多的是三花股份(002050.SH)和合肥三洋，前者应收账款增长182％，后者增长142％。值得注意的是，合肥三洋应收账款增长速度是其净利润增长速度的1.55倍。
这意味着，合肥三洋利润的增长极其依赖经销商赊账销售，这就出现了两个问题：一是其应收账款到底能不能尽快收回，在接下来的淡季里保证终端销量并不容易；二是应收账款回收情况间接反映渠道库存销售状况，合肥三洋本身的企业库存已经达到3.39亿元，比去年同期增长了47％，如果渠道库存消化不良，企业库存压力更大。
在家电巨头中，美的电器应收账款增长19％，四川长虹增长34％。青岛海尔对应收账款的控制相对严格，其应收账款仅增长1％，而格力电器的应收账款甚至大幅减少。
商务部公布的统计数据显示，占家电下乡空调销售42%的格力电器以27.75亿元的销售收入，位居第三。令人疑惑的是，在企业发货量上，格力空调出货量达856万台空调，数量上独占家电下乡企业的鳌头。而在另一栏显示的登记销售量里只有103万台。这中间的差额达753万台。
“这可能是三个原因造成的，一是有人放弃补贴，没有开发票，也就没有登记入销售；二是销售滞后效应，兑现补贴登记入账需要一段时间；三是渠道库存问题。最主要的因素还是渠道库存问题”，一位不愿意透露姓名的家电业人士指出。
而格力证券部对此的回应是，“这800多万台是公司所拿的标识，其实有些还没生产出来。格力去年才卖了1300万多台空调，怎么可能一个下乡就出了856万台货？并且这其中有些差距是由于农民放弃补贴、或还没到补贴期造成的。”
同样的问题，美的电器证券部表示，“出货量是公司真实的发货量，统计上并不存在太多的路径差异。”而海尔方面则表示，“海尔堆在渠道上的库存很少，堆在渠道上有什么意思呢？我们的发货数量统计都是按照国家规定来统计的。”
“这主要是渠道库存。753万台确实是比较大的数字，我之前和厂家沟通过，他们说主要是两个方面的原因：一是渠道库存的积压问题，二是销售登记滞后的问题。”长城证券分析师何其峰对记者表示。
