人民币汇率韧性增强上市公司几家欢喜几家愁思维导图

凉笙微凉

2023-03-27

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人民币

金融市场

非美货币

人民币汇率

6月末以来，英国脱欧公投结果震动全球金融市场，人民币与英镑、欧元等国际主要非美货币出现阶段性走贬。值得注意的是，从近期国内金融市场的表现来看，债市、股市、商品市场持续显著走强，好于市场预期。

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思维导图大纲

稳健基调未改

回顾人民币汇率自6月24日英国脱欧公投以来的表现，在英镑、欧元等主要非美货币汇率一度猛烈下挫的背景下，人民币对美元汇率虽也出现持续小幅走贬，但与全球主要非美货币相比调整幅度较有限。

数据显示，截至7月12日，人民币对美元汇率中间价报6.6950，较英国脱欧公投前下跌1.97%；人民币对美元即期汇价周二收报6.6850，较6月23日收盘价下跌1.63%。而截至北京时间7月12日16时30分（境内银行间外汇市场日内交易收盘），欧元、英镑对美元汇价较英国脱欧公投之前的跌幅，分别高达2.67%和12.44%。此外，加元、瑞郎等非美货币汇价均有接近3%的跌幅，在此期间全球主要非美货币中仅有日元、澳元没有出现明显贬值。

整体来看，近半个多月来人民币对美元的走软幅度，虽然在近年来较少见，但在英国脱欧对国际汇市产生巨震的大环境下，人民币汇率的整体表现相对于其他主要非美货币仍称得上稳健。在此前国外部分金融机构持续大幅唱空人民币汇率的背景下，人民币汇率在外部重磅金融事件带来一定冲击时，没有出现超出预期的走贬。

上海证券研究所首席分析师胡月晓在接受中国证券报记者采访时表示，在英镑、欧元汇价急跌的情况下，人民币汇率若逆势坚挺反而会给进出口部门带来冲击。整体看，前期市场对于人民币的贬值预期有些“过度偏空”，近几个交易日人民币汇率事实上已经体现出非常明显的企稳迹象，尤其是周二人民币对美元即期汇价没有跟随中间价下跌而出现进一步走软。人民币对美元汇率在6.70整数关口将会有非常强的支撑，预计人民币汇率未来至少一到三个月时间内都将稳定在该水平附近。

对于人民币汇率的中长期走势，胡月晓认为，人民币汇率贬值不会失控。一方面，人民币资本项目并没有大幅开放；另一方面，人民币国际化目前仍然在继续稳步推进，这也会约束人民币不出现太大的贬值。

此外，综合国泰君安等多家券商的分析观点，目前机构普遍认为，年内人民币由美联储加息预期等外部因素变化而可能出现的走贬幅度，预计较有限；人民币对全球一篮子主要货币的汇率指数水平也将整体保持基本稳定。

资本外流压力减弱

去年年中以来，随着中国外汇储备总规模、外汇占款出现负增长，投资者对于人民币汇率的关注度显著升温。结合A股市场在去年8月、今年1月的两次阶段性走势来看，投资者往往对于外储等金融数据阶段性较差的表现，产生焦虑甚至恐慌。值得注意的是，6月中国外汇储备及FDI（外商直接投资）等与跨境资本流动的金融指标，整体表现大大好于预期。

央行7月7日公布的数据显示，6月末中国外汇储备余额32052亿美元，较上月增加134亿美元，创2015年4月以来最大增幅，而市场预期为减少247亿美元。此外，商务部7月12日公布，6月全国实际使用外资金额152.3亿美元，同比增长9.7%，也明显好于此前多数机构预测。

国泰君安分析，6月人民币汇率贬值但外储意外回升的现象超出预期。这虽然可能和外储中两类资产（日元以及发达国家国债）上涨以及外储资产中债券利息支付有关，但这显示出在英国脱欧冲击全球金融市场的背景下，中国的资本流出意愿并不强烈。这与去年8月及今年1月时的情况形成鲜明对比。

此外，申万宏源也认为，6月人民币虽出现明显贬值但资本外流压力明显减弱，造成外汇储备增加的原因可能是6月日元对美元升值以及贸易顺差较高所带动。总体而言，外汇储备的变动表明，对于近期人民币贬值市场并不担忧，资本外流压力正持续减弱。

股市债市回暖或延续

对于人民币汇率走势对国内金融市场的影响，分析人士认为，综合6月下旬以来国内股市、债市、大宗商品等主要金融市场的表现看，投资者悲观情绪显著改善、汇率“脱敏”初见成效，未来较长时间主要金融市场的“减压格局”将延续。

国泰君安认为，经过去年8月、今年1月及6月以来的三轮走软，人民币汇率高估部分修正较多，对金融市场负面影响正逐步下降，人民币汇率可能正接近“软着陆”。而这将为未来的货币政策打开空间。

股市方面，胡月晓认为，市场主要的担忧并不是在于人民币贬值，而是由贬值或过度异常波动造成的资本外流。在前期人民币贬值利空充分消化后，投资者对于汇率等方面的风险预期会持续改善。后期包括经济见底企稳、企业盈利回升等利好预期则有望更多影响市场。

中大期货研究员朱润宇表示，结合前期人民币汇率对大宗商品价格的影响看，前期人民币汇率走弱将会提升国内企业的盈利。在国内利率水平仍有下降空间的情况下，这将带来“分母”无风险利率的下行及“分子”盈利的改善，从而共同修复A股市场的偏高估值。

分析人士指出，后期投资者对于人民币汇率预期有望逐步企稳，汇率因素对于货币政策的掣肘也有望明显下降。相较于全球主要经济体，国内利率债市场的收益率有进一步下降的空间。整体来看，6月末以来股市、债市、商品市场回升的态势有望延续。

上市公司几家欢喜几家愁

人民币走贬，对国内行业、企业来讲，实际上是几家欢喜几家愁。近期有上市公司公告，由于业务结构等因素将受益于人民币汇率走势，一些公司则直言汇率波动将带来不小挑战。

面对汇率波动这一宏观因素，市场人士指出，部分承接美元、日元等订单的公司将受益于当前汇率形势；此外，一些出口型企业，如纺织服装企业等，短期或增强其产品竞争力。而对一些需进口原料、半成品的公司，以及债务结构偏向美元等货币的企业，人民币贬值将使企业承压。

应对汇率波动冲击

人民币走弱态势对不少上市公司正产生影响。7月1日，新希望公告，随着公司外汇收入与支出的不断增长，收入与支出币种的不匹配，人民币一改对美元升值的趋势，开始大幅震荡，而美元对其它主要货币均有升值预期，致使公司涉外业务的外汇风险敞口不断扩大。同时，随着美国经济复苏，美联储的利率正常化政策提上日程，在2015年进行了第一次加息，而2016年加息的预期仍然存在，给公司带来美元贷款成本增加的风险。为防范汇率及利率波动对公司利润和股东权益造成不利影响，新希望认为，需要开展保值型汇率和利率的资金交易业务，以减少外汇与利率风险敞口。公司第七届董事会三次会议全票通过了“关于开展保值型汇率和利率资金交易业务的议案”。

四川长虹公告，公司2015年出口收汇金额合计约1.55亿美元，进口付汇金额合计约5.70亿美元，当汇率出现较大波动时，汇兑损益可能对公司的经营业绩造成一定影响，为规避和防范上述业务形成的外汇风险（包括汇率和利率），公司拟开展远期外汇交易业务。公司授权经营班子根据需要在外汇交易额度4.6亿美元（约等值人民币29.98亿元）内向中国银行[0.00%资金研报]绵阳分行等多家银行决定并开展基于保值的远期外汇交易业务。

一般而言，人民币对美元贬值的走势，让一些进口付汇额度较大的公司承受汇率变动的风险，对公司短期甚至中长期业绩有不小影响。“当前，人民币仍未改对美元等货币走弱的趋势，这对一些美元计价的进口型业务产生不良影响，不少上市公司将通过远期交易等方式规避外汇风险。”浙商证券人士认为。

人民币汇率变动对有较大数额美元负债和资产的公司业绩影响较明显，汇率变动将产生巨量汇兑损益。从一些上市公司的公开资料中可发现，不少行业不得不直面风险，部分海外融资头寸较大的航空、地产企业以及钢铁、有色等企业首当其冲。

行业影响不一

人民币当前的走势，也使得不少企业的中短期业绩看涨。

广发证券分析师张其立指出，人民币贬值明显，医药出口企业有望受益。受我国经济下行以及美国经济预期转好等系列因素的影响，近一年人民币对美元出现明显贬值过程，从2015年底到现在贬值幅度达8.6%。全球贸易大多以美元结算，部分出口型企业有望随人民币贬值而出现额外业绩弹性。随着美元的进一步升值，海外经济体购买力增强，带来销量的同比增加，有望为医药出口企业带来更可观的业绩弹性。

纺织服装等行业的出口型企业，受近期人民币持续走贬的影响，其出口环境相对优化。例如，此前国联水产表示，公司出口业务结算是以美元为主，美元升值有利于出口业务。同样，一些承接美元、日元等订单的上市公司，将受益于当前人民币汇率的走势。此前共进股份、珈伟股份[1.02%资金研报]等公司纷纷公告获得美元订单，复旦复华[0.85%资金研报]等公司公告则显示公司承接了一定数额的对日软件出口等业务。

虽然当前人民币呈贬值走势，但这样的走势预计很难持久。对上市公司来讲，更需要应对的是人民币汇率近期宽幅震荡的情况。例如，安洁科技[0.00%资金研报]公告，开拓海外市场是公司重要的战略方向。由于公司出口业务主要采用美元进行结算，当汇率出现较大波动时，汇兑损益将对公司的经营业绩造成一定影响。公司开展的外汇套期保值业务，有利于控制汇率风险，减少汇兑损失，减少汇率波动对公司业绩的影响。公司拟于2016年6月至2017年6月开展累计金额不超过10亿元人民币或等值外币的外汇套期保值业务。

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