中国如何应对08危机？储备美元资产是否要承担美元贬值风险？如何规避？思维导图
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2024-04-09
金融危机
美元储备
规避风险
承担美元贬值风险与规避相关内容讲解
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中国如何应对08危机？
应对措施
常规货币政策总体稳健
没有采取量化宽松等非常规货币政策，并且在以存款准备金率以及存贷款基准利率为主体的常规货币政策上，央行也保持着“总体稳健”的态度，在危机发生后的几年中并没有大幅下调
以投资为主的财政政策
力度比货币政策更大，主要政策是 2008 年底
推出的四万亿元一揽子经济刺激计划，而这四万亿元的财政支出基本都投向了基础设施领域
外贸政策
为应对逐渐恶化的外贸形势，外贸政策调整为 “综合运用出口退税、外贸发展基金、财政贴息等政策措施，加快实施出口市场多元化战略，努力保持出口稳定增长 ”。
主要措施是：加大财税政策支持力度；稳步推进加工贸易转型升级；改善进出口金融服务；扩大国内有需求的产品进口；促进投资和贸易互动；提高贸易便利化水平；加强和改善多双边经贸关系等7项措施
产业政策
推进企业兼并重组，淘汰落后产能，提高产业集中度和资源配置效率。鼓励企业技术进步和技术改造，调整产品结构，提高生产经营水平。不断完善和落实金融支持政策。
具体举措是：推出了包括汽车产业、钢铁产业、装备制造业、纺织产业等十大产业振兴
计划。一大批优势企业不仅实现了营业收入的快速增长、而且盈利能力也得到很大提升，品牌影响力和竞争实力明显增强。
政策评价
作用
内需增长从政策推动向市场驱动转变
投资增长动力实现市场接替。自 2008 年四季度以来，政府主导的投资增长逐步下降，市
场驱动的投资成为增长的主要动力。
消费增长依然强劲。在应对危机过程中，我国政府实施的诸多刺激消费的政策效果显著
进出口恢复快速增长, 贸易顺差略降
贸易顺差为 1,704.2 亿美元，减少 3.9%
体现中国内在体制机制的比较优势
党的领导
充分发挥了中央和地方的 “两个积极性 ”
中央领导人深入调查研究，广泛听取地方的意见和建议，及时有效地帮助和指导各地解决改革发展中遇到的矛盾和问题。
地方各级政府坚持从大局出发、贯彻中央各项决策和部署因地制宜，创造性的开展工作，形成了共克时艰的强大合力。
具有中国特色的国家能力
高效率的国家决策能力
中国不是危机发生国，而是危机影响国，但赶在美国之前做出了适应性调整，从而带动了全球的投资新政
强大的政治动员能力
在应对危机促进发展的过程中，各级政府密切跟踪形势、及时反馈建立经济形势监测预警机制，加强舆情跟踪监测
日益增强的国家财政能力
中国政府采取了较许多 ＯＥＣＤ国家更为有力的货币和财政政策手段。这次中国政府的财政刺激计划的规模无论是绝对量和相对量都明显大于许多 ＯＥＣＤ国家做出的财政反应
国家的社会治理能力
中国给予了弱势群体大量的补助，支持在相关领域进行的或需要进行的社会改革包括教育、福利援助、养老金和医疗保健
独特的经济改革道路
尊重市场规律，坚持政府调控和市场机制的有机统一，既着力弥补市场失灵，又注重激发市场活力
基本经济制度的优势
国有企业和非国有企业相辅相成，在应对国际金融危机中发挥了重要的作用
问题
持续上升的通货通胀
在 2010 年, 我国为恢复经济, 进一步实施了扩张性的财政政策, 促进内需, 这也是导致我国通胀持续走高的原因之一
财政收支双双大幅增加, 流动性过剩
全国财政收入、支出、广义货币均增长20%左右，流动性过剩非常严重
由于2012年后PPI持续下降，真实利率反而上升，造成货币政策实际上有收紧的趋势，不利于经济的复苏
过分注重
需求侧刺激，而忽视了供给侧结构改革
刺激政策短期效果明显，但不可持续
以“加杠杆”为主要思路
的经济刺激政策必然会导致整个经济杠杆率的大幅上升，而高杠杆率会阻碍
经济的增长
与英、美国家财政和货币政策的异同
相同点
财政政策
税收优惠政策
美国
减免个人所得税，提高企业所得税标准
英国
降低增值税和公司所得税，提高个人所得税减免标准
中国
连续 7 次提高出口退税率，进行税制改革，实行结构性减税。
增加政府公共支出政策
美国
增加公共投资主要进行基础设施建设、教育、医疗设备完善以及新能源技术研发、
失业补贴等
英国
政府公共投资主要增加学校、医院、能源、交通建设方面的支出
中国
增加政府公共投资，主要用于农业基础设施 建设、教育医疗卫生等社会事业的建设、铁路、公路、机场和港口等基础设施建设、地震灾后住房建设以及支持企业自主创新、技术改造和服务业发展等方面。
货币政策
低利率政策
美国
在不断降低基准利率、存款准备金率及贴现率的同时，还采用了一些非常规措施如调低贴现窗口贷款政策，即降低贴现率，延长贷款期限
英国
在美国采取降息措施后，也开始降息
中国
人民银行于 2008 年下半年开始实施宽松的货币政策
流动性支持政策
英美
均采用频繁的、大规模的以直接注资、购买企业商业票据， 发行国债、短期拍卖等方式向市场注入流动性。
中国
2008 年 9 月中国开始实施宽松的货币政策， 降低央行票据的发行频率，缩小发行规模，开始回购债券，增加央行票据的持有量，向市场注入流动性
不同点
实施税收优惠政策涉及的税种不同
英美
主要是降低个人所得税税率、企业所得税率，延长税收优惠期限，减少居民、企业税收负担，提高居民消费水平，增加企业可用资金，在实施减税政策的同时提高特定税种税率
中国
主要提高出口企业的出口退税率， 降低证券印花税率、免征储蓄存款利息所得的个人所得税
货币政策转向时点不同
英美
一直都在实施宽松的货币政策，货币政策方向没有改变
中国
货币政策由从紧的货币政策变为宽松的货币政策
降息程度、低利率政策持续时间不同
英美
降息频繁，比较集中，并且降息幅度非常大
中国
相对来说，降息次数少，降息幅度小，利率最低水平远高于美、英等国
流动性支持规模及方向不同
英美
注资频繁，注资规模大，注资期间比较集中，资金投放侧重于金融领域
中国
救助规模相对来说比较小，资金投放侧重于实体经济
储备美元资产是否要承担美元贬值风险
美元贬值的原因
宏观经济因素
美国经济增长放缓、通货膨胀率下降、失业率上升等
贸易因素
贸易逆差扩大、外国投资者对美国产品和资产的需求下降等
财政政策和货币政策
美国政府的财政政策调整和货币政策变化可能对美元汇率产生影响
地缘政治风险
地缘政治紧张局势、国际关系紧张等因素可能引发投资者对美元的避险情绪
美国经济现状
高通货膨胀率
2022 年年初以来，新型冠状病毒感染疫情叠加乌克兰危机，对美国引发了一系列供给冲击，造成制成品、劳动力和大宗商品价格飙升，加上强劲的需求，导致了美国持续的高通胀
不断攀升的利率
美联储连续加息已经对美国房地产业造成了沉重打击，住宅投资急剧下降，而且将会对其他经济层面产生更为广泛的影响
2022年美国经济经历了从急剧放缓到复苏乏力的转变
2022 年以来，从“滞涨”到经济持续复苏乏力，美国经济陷入衰退的风险增加，导致重要
行业发展低迷。特别是美元强势进一步加剧了高通货膨胀，这会降低美国企业的利润，令美国经济愈加不景气
始于 2020 年中期火热的房地产市场正在降温
高科技行业的发展势头明显下降
储备美元资产需要承担美元贬值风险
货币错配
新兴市场国家的外币债务水平较高。相较于2008年国际金融危机之前，新兴市场国家的外币债券和外币贷款规模都出现显著上升。危机后(2009～2020年)外币债券总额和外币贷款总额的平均水平与美元债券和美元贷款危机前后平均水平的变化比例大致相同凸显了美元债务的主导地位。
当外部风险上升时，国际投资者会撤回资金，持有过多外币债务的国家很容易受到资本流动逆转的影响，给经济带来负向冲击
适当的货币错配有助于获取外部融资，促进投资和增长，而大规模的货币错配却会带来风险，会造成严重的金融危机
通常对外币资金依赖程度高、金融体系不发达的新兴市场经济体造成冲击
美元是全球性的投融资货币，鉴于美元的主导地位，美国货币政策的变动会通过各国以美元计价的资产、负债来影响银行、企业等经济主体的净值，进而影响一国融资条件
当美国实行宽松的货币政策时，短期利率降低，持有美元资产和负债的新兴市场借款人，不仅会减少对美元债务的利息支付，使现金流得到改善，还会增加美元资产及抵押品的价值，使借款人净值提高。无论国内货币政策如何反应，借款者的融资条件都会在美国短期利率的影响下得到改善。
当美联储收紧货币政策时，若一国资产负债表上存在大量美元债务，该国央行就会面临产出和资产负债表恶化的权衡：若本币贬值，该国会增加净出口，刺激总需求，使得产出增加；同时，本币贬值也会使外债负担加重，对资产负债表产生不利的影响。
汇率相关风险
外汇储备贬值风险
许多国家和地区的央行持有大量美元作为外汇储备。如果美元贬值，这些外汇储备的价值将相应下降，可能影响国家的货币稳定性和经济稳定性
美元债务风险
企业或政府可能会以美元为基础来借款。如果他们的本地货币贬值，那么偿还这些美元债务的成本将会增加，可能导致财务压力增加。
外国投资者的美元资产风险
外国投资者持有美元资产，如美国国债、股票等。如果美元贬值，他们的资产价值将减少，从而减少他们的投资回报。
新兴经济体货币走弱
大部分新兴经济体的货币政策与美国基本同步，大部分新兴经济体的货币指数走势与美国基本成对立态势
阿根廷
阿根廷一直深受经济危机的困扰
由于十分依赖外债或援助，阿根廷政府更偏重于压缩赤字和控制通胀，然而这往往会造成经济萎缩，导致资本流出和货币贬值，而货币贬值让通胀又变得难以控制，债务的实际负担上升，进一步挤压财政空间，使得阿根廷不断陷入债务陷阱
在经济疲软和债务危机的重压下，财政收缩往往会恶化经济形势，从而导致民众生活不景气，如果经济在重回正轨前无法经受住民众的压力，就会出现政府的频繁更替和政策的反复摇摆，这也使得国际资本无法对其树立持久信心，相当于政府长期陷入“信心危机”
土耳其
土耳其货币里拉的贬值趋势较为明显
印度
卢比在国际金融危机前币值基本稳定，国际金融危机后短暂升值，2013年至今基本保持贬值趋势
储备美元资产无需承担美元贬值风险
外国投资者购买美国资产更多地受到本国金融市场规模、流动性、有效性和透明度的影响。鉴于美国证券市场的优势和公司治理状况, 美国仍是外国资金的首选场所
自全球金融危机爆发至2019年底，美国10年期国债收益率在四大发达经济体中最高。
衰退发生且金融危机出现后, 美国长期国债、国库券和机构债收益率均出现大规模下跌。但截至2009年9月, 收益率变动已基本恢复到以往衰退期开始后21个月的水平。
美元对外实际价值下降的可能性较低
美元资产的收益率和美国的货币政策关系
美元在走弱的过程中货币政策作用减弱，但是由经济基本面和它所决定的美元资产收益率仍有可能导致美元未必会出现趋势性的贬值
如何规避
增加外汇收入、持有外币资产、积累外汇储备
企业可以通过提高外汇收入、持有大量外币资产来提高偿付能力，缓解汇率波动带给其资产负债表的潜在负面影响
部分国家可以依靠强大的出口能力，通过限制外债、增加贸易收入来直接对冲货币错配风险
积累外汇储备有助于降低货币错配程度，避免外币债务引发的动荡
美元在全球贸易计价、银行业和金融业中，越来越广泛使用的当前背景下，非金融企业越来越多地发行美元债券，本地银行越来越多地获取美元融资，央行更有必要积累一些美元储备
保障强大的国家信誉和良好的宏观经济基本面
新兴市场国家要想免受汇率波动带来的货币错配风险，从开放的全球资本市场中持续受益，就必须充分认识到全球流动性周期对国内金融环境的重要性，建立强大的经济基本面
为了有效地管理货币错配，应对全球金融周期，新兴市场国家不仅应当实行审慎的货币财政政策和外债管理政策，更要在制定本国政策时充分考虑发达国家政策的溢出效应
发展本币债券市场等境内资本市场，增加在本国持有本国货币的吸引力，降低对外币的依赖
健全国家养老金制度，建立庞大的国内机构投资者基础，以本币确定目标，从而免受汇率波动的影响，是应对货币错配问题的一种方法
合理的资本管制工具和外汇干预工具
外币贷款主要来自于外国信贷机构，对国外资金流入本国进行合理的管控，可以防范外债负担较重时，资本流入急停或逆转带给本国经济的冲击
大规模的资本流动和货币错配要求各国央行根据不断变化的国际市场形势调整其外汇市场操作，为私营部门提供汇率风险保险政策，以遏制汇率波动时给外汇敞口带来的风险
完善汇率制度和推进新兴市场国家的货币国际化
增强汇率调节的灵活性，能够及时地应对货币贬值对存在货币错配的经济主体带来的冲击
推动新兴市场国家的货币国际化进程
以中国为例，人民币国际化能够减少金融机构的货币错配风险，缓解新兴市场经济体面临的外债压力
政治的稳定性能够帮助政策形成稳定的预期，重树国际投资者信心。
保持货币政策的专业性和政策逻辑一致性能够维持币值稳定，并有利于经济发展
稳健的金融体系与友好的营商环境是币值稳定的制度基础
人民币国际化
持续扩大人民币在东盟国家的影响力
中国对东盟贸易影响力巨大，东盟10国中，中国是柬埔寨、印尼、马来西亚、缅甸、菲律宾、新加坡、泰国、越南8个国家最大的贸易伙伴，是文莱和老挝的第二大贸易合作伙伴
中国与东盟国家均具有保持双边汇率稳定的强烈动因
人民币已经成为包括东盟在内的大量亚洲国家的货币锚，在次贷危机后的区域影响力已经大大超过日元，甚至可能已经超越美元成为区域影响力最大的货币
中国与东盟国家的货币互换协定也有助于稳定双边汇率
以央行数字货币为载体推进货币国际化
早在2017年中国政府便已在中国人民银行的支持下引入了数字货币 DCEP，2020年4月，中国在4个城市推出了数字货币作为试点项目，是全球首个启动数字货币试点计划的国家，然后在2020年8月扩大到28个主要城市
央行数字货币的发展可以通过有效降低信息沟通成本的方式支撑人民币国际化
在全球货币以及金融资产的交易清算中，美元霸权形成的一个重要因素是美国掌握了全球货币以及资产交易的金融基础设施
通过CHIPS控制美元资产交易的跨境清算
通过SWIFT报文系统控制全球跨境资金流动的信息沟通
央行数字货币的数字化加密机制和点对点的直传特性能够帮助中国在支付体系方面摆脱对美元的单方面依赖
充分利用特别提款权
以英国为例
2008年国际金融危机之后，英国提高了官方储备持有量，以确保所持有的外汇储备水平足以使英国能够抵御未来可能受到的冲击。
英国的经验可能无法直接适用于其他国家。由于每个国家的制度安排不同，其利用特别提款权的约束条件、支持资金水平以及政治意愿都不相同
相比于捐赠，富裕国家更偏向于贷款给IMF减贫增长信托基金或类似基金。这种贷款将获得与特别提款权利息相同的收益，可以实现盈亏平衡，同时在IMF框架内的贷款风险相对较低
贷出的特别提款权保持了储备资产属性和流动性，保证了富裕国家的不时之需
新特别提款权分配可能产生其他的富余储备金，可以用来捐赠或贷款
对于考虑捐赠的国家，可以捐出富余储备金的一部分
对于考虑提供贷款的国家，可以出借由于特别提款权分配而产生的其他富余储备金的一部分
英国的经验说明，可能需要采取个案处理的原则，来保证每个国家都能从特别提款权的分配中最大程度地获益
多元化投资组合
将资产投资分散到不同的货币、地区和资产类别中，以降低美元贬值对整体资产价值的影响。这可以包括投资于其他外国货币、大宗商品、黄金等
采取外汇风险管理工具
通过使用外汇衍生品如远期合约、期权、货币互换等工具来管理外汇风险。这些工具可以用于锁定汇率，降低汇率波动对投资组合的影响
加强经济结构调整
加强国内经济结构调整，减少对外汇储备的依赖，提高本国经济的自主性和韧性。这包括促进出口多元化、提高国内产业水平、加强科技创新等
加强外汇储备管理
制定合理的外汇储备管理政策和策略，根据市场情况和经济需求及时调整外汇储备配置，以减少汇率波动对外汇储备价值的影响
加强国际合作
加强与其他国家和地区的经济合作，通过多边和双边合作机制共同应对汇率波动和外汇市场的不确定性，共同维护全球经济稳定
以中国为例
短期看, 中国持有美元资产存在市场风险, 但尚在可承受范围内, 需特别注意股市波动
中期应密切关注美国汇率政策动向, 调整资产结构, 提高欧元和日元储备比重, 摆脱美元陷阱
长期则应加快资本市场改革, 增强货币可兑换性, 提高人民币国际地位
以美元计价的资产或负债过高导致的货币错配，会放大美国货币政策的冲击，使新兴市场国家的货币政策丧失独立性思维导图模板大纲
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