《聪明的投资者》本杰明格雷厄姆思维导图
无歧
2023-03-14
《聪明的投资者》
本杰明格雷厄姆
读书笔记
《聪明的投资者》本杰明格雷厄姆
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导言：本书的目的
本书的目的
是为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应指导。
指导投资者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。
只针对那些准备投入交易证券的资金，即债券和股票，其他理财方式不在讨论范围内。
投资艺术的特性：普通投资者只需付出很小的努力和具备很小的能力，就可以取得一种可靠的成果；但是要想提高这一可轻而易举获得的成果，却需要付出大量的努力和非同小可的智慧。
投资者分类
防御型（被动型）投资者
首要目的是为例避免重大错误或损失，其次不必付出太多努力、承受太大的烦恼去经常性地做出投资决策。
进取型（激进型）投资者
愿意为挑选合理且更具有吸引力的股票付出时间和精力，以获取超出平均水平的回报。
执着于寻找未来潜力股的风险
某一行业显而易见的业务增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的收益。
即使是专家，也没什么可靠的方法能使其挑出前景光明的行业中最具前途的公司，并将大量的资金投入该股票。
人总是会犯错的，即使判断无误，当前市场价格也许已经充分反映了这种预测。
深思熟虑的投资方法，是稳固建立在安全边际原则基础上的，这种方法能够为我们带来稳妥、可观的收益。
01投资与投机：聪明投资者的预期收益
投资与投机：投资操作是以深入分析为基础的，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。
防御型投资
投资者需意识到，所持有普通股经常会包含一些投机成分（股价波动风险），他们的任务就是将投机成分控制在较小范围，并在财务和心理上做好面对短期或长期不利后果的准备。
防御型投资者不能指望通过买入任何热门股而获得优于平均水平的收益，长远来看这几乎无疑会产生相反的结果；防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。
两种相互补充的做法
买入一支地位稳固的基金来替代亲自构建股票组合。
采取成本平均法，每月每季定投的方法来购买股票。
进取型投资
要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，投资者必须遵循以下两种策略
具有内在稳健性和成功希望的策略
在华尔街并不流行的策略
市场错误定价提供超额收益机会
投机性股票的价格往往会走过头
某些股票会因为无人关注或毫无根据的普遍偏见而受到低估
要想通过买入一支受到忽略而被低估的股票赚钱，通常需要长期的等待和忍耐；而卖空一支过去热门而被高估的股票，不仅是对卖出者胆略和毅力的考验，而且也是对其财力的考验。
02投资者与通货膨胀
通胀会对固定收益的债券造成损失，持有有提价权的优质股票能有效抵消通胀带来的货币购买力下降，黄金在对抗通货膨胀方面完败，持有房产和艺术品对抗通胀并不可靠。
由于未来的不确定性，投资者才不能把全部资金都投入股票或债券，而应该构建投资组合
即便是优质股票也不可能在任何条件下都优于债券，因存在波动性可能使得投资者在很长时间无法获得满意回报。
集中投资股票很可能被股票亢奋的上涨或惨痛的下跌所左右而误入歧途。
投资者越是依赖自己证券组合及其所产生的收益，就越要预防出人意料的结果以及给自己的生活造成的不安定。显然防御型投资者，必须力图使自己的风险最小化。
03一个世纪的股市历史
以十年为周期，股票的波动趋于平滑，并且构成了持续上涨的曲线。
股票持续上涨的优异成绩让投资者感到满意，同时期待着这种高水平的收益在未来仍将延续，这是一个十分不符合逻辑的危险结论，很少有人想到，这种大幅上涨已经显得过了头。
股票市场从一个极端到另一个极端的走势，正是未来可能出现大 麻烦的不祥之兆。
牛市时应采取以下策略：不要借钱购买或持有证券；不要增加购买股票资产的比重；减少股票持仓量，使之降到总投资的一半以下。
投资者应该根据债券收益率与股票回报率（市盈率倒数）的对比，调整股债资产的仓位。
04防御型投资者的投资组合策略
投资者的目标收益率，更多的是由他们所乐于且能够为其投资付出的智慧所决定
图省事且注重安全性的消极投资者，理应得到最低的报酬。
那些精明且富有经验的投资者，由于他们付出了最大的智慧和技能，则理应获得最大的回报。
防御型投资者，应当将资金分散于高等级债券和高等级普通股
股、债两者的比例均应在25%-75%之间，不能过高或过低。
通常情况下，股债标准分配比例应该是各占一半。
在熊市应该增加股票比例，在股价上涨的牛市则应该调低股票比例至50%以下。
股票均配再平衡策略
动态逆向投资很难
股票大涨卖出股票大跌买入与人性相抵触
如果失去债券收益率的参考标准，很难确定何时降低股票比例至25%，以及之后何时提升到75%。
股债均配适合防御型投资者
初始资金对半投入股债，并在股价上涨下跌后通过卖出买入股票债券使二者比例再次恢复至各占一半。
操作简单，操作方向正确，最重要的是避免在牛市加大股票仓位而面临回调风险又能收到部分收益，在熊市下跌幅度较低能保持较好心态且能低价吸筹。
缺点：股债均配机械再平衡并非最优结果，根据股债收益率的关系调整股债比的策略能取得更好结果，难点在于接受并坚持下去。
05防御型投资者与普通股
普通股相对债券的优势
股票很大程度使得投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护。
普通股可以为投资者提供较高的多年平均回报，因为更高的股息分红和未分配利润再投资产生的市场价值上扬的长期趋势。
投资普通股的规则
股票适当但不要过度分散，持股数量应该在10-30支股票之间。
公司应该是大型的，知名的，在财务上是稳健的。
每家公司应该具有长期连续支付股息的历史。
买入股票的价格应限制在一定市盈率范围，按照7年平均每股收益市盈率应在25倍以内，按过去一年的动态市盈率应在20倍以内。
成长股与防御型投资者
成长股对防御型投资者而言不确定性过高，风险过大。
如果选对股票，买入的价格适当，并在巨大上涨之后将其卖出，将会获利丰厚，但这是可遇不可求的事情。
那些不那么热门，利润乘数较为合理的大型公司对大多数投资者更为合适。
投资者个人情况与投资心态
对于年轻投资者而言，及早开始自己的投资教育和实践是很有利的。
初学者不要将精力和金钱浪费在试图战胜市场上，而应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小的金额，对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性检验。
投资者买入何种证券以及应该追求多高的投资回报率，不能以个人的资金多寡为依据，而要看自己在金融方面的能力，包括知识、经验和性格等。
投资者应当至少每年一次定期检测其证券投资组合，以确定其是否具有某种改善的余地。
关于风险的说明
针对市场可能出现下跌这一事实，只要投资者无需此时卖出，并不意味着他面临实际的亏损风险。
相对于股票内在价值而言，买入价过高这种风险就会出现。
06积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
进攻型投资者策略
以合理价格，将资金分布投入高等级债券和优质普通股
不会购买优先股、回避低等级债券、拒绝购买国外债券、小心对待新发行的证券等。
可以合理预期，通过购买大幅折价的高等级债券获得良好的收益及升值的机会。
07积极型投资者的证券组合策略：主动的方法
两种看似简单实则困难的办法
低买高卖做波段：必须拥有特殊才能或“感觉”，对能力要求太高，技术分析不可靠。
投资成长股
首先成长股的前途已被人所熟知，预期收益已经被包含在了支付的价格中。
其次判断错误的可能性很大，公司的快速增长不可能永久持续下去。
再次，对成长股的分散化投资并不能带来更优异的回报。
最后公众对成长股的热情高，股价上涨速度相对实际利润增长更快，股票风险更大。
三个有效的投资领域
为了在长时间内获得更好的结果，操作策略必须具备两项特征
所选资产必须达到基本稳健所要求的客观或合理标准，即优质资产。
必须采取有别于大多数投资者或投机者所采用的策略。
购买廉价证券
廉价证券的定义是：当期利润和近期前景都不太好，但是通过对未来总体情况的冷静分析，公司的价值大大高于当时的市场价格。
价格被低估有两个重要因素：当期令人失望的结果；长期被忽视或不受欢迎。还有一种可能市场没有了解公司的实际利润状况。
所选企业还应：过去十年或更长时间内的利润至少具有较好的稳定性（没有亏损的年份），具备足够的规模和财务实力，以应对未来可能出现的困难。
理想状态是：一家著名的大公司的股价，既大大低于其过去的平均价，又大大低于过去平均的估值（市盈率等）
投资不太受欢迎的大公司
市场会对那些因发展不令人满意而暂时失宠的公司做出低估。因此积极投资者要关注那些一段时间内已不受欢迎的大公司。
相比于小公司具有两点优势：
他们可以借助资本和人力资源渡过难关，并重新获得令人满意的利润。
市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。
在选择证券组合时，积极型投资者应当首先采用“低估值”的想法，然后再加上其他定量或定性的指标来筛选优质公司。
二类企业廉价证券
二类企业是指，没有在重要行业中占据领导地位的企业，也包括非重点业务领域的一些主要企业，但不包括视为成长股的企业。
牛市时，公众认为中等规模的企业有足够的实力，比已有的大企业有更好的增长机会。
熊市时，投资者明显偏好行业领头羊，对处于次要地位的普通企业失去了兴趣，也意味着后者股价比前者低许多。
还有一个特殊情况，就是大企业对小企业的收购，通常作为多元化方案的一部分，从而使价格大幅提升。
投资者必须在防御型和进取型投资做出选择，不存在折中的情况。
大多数证券投资者都应该选择防御型这一类别，他们没有时间、决断力和精力，来像经营企业那样从事投资活动。
防御型投资者应该满足于从证券组合中获得的优越回报（甚至是较低回报），而且还应该坚决抵制不断出现的诱惑——为了增加回报，而偏离到其他道路上去。
防御型投资者应当遵循：基本安全性、选择方法简单、以及有望获得满意的结果。
防御型投资者应当排除三类重要证券，无论价格如何：外国债券、一般优先股、二类普通股，当然也包括这3类证券的初始发行。
积极型投资者只会以低廉的价格购买上述3类证券，低价的标准是指不超过证券评估价值的2/3。
08投资者与市场波动
短债（<7年）的市场价格变化不会很大，长债在有效期内价格会有较大波动，普通股在任何一个几年的期限内必然发生价值的波动。
从市场波动中获利的方法
通过持有相对稳定的证券组合（债券+股票）获取长期升值
按接近于熊市的低价买进债券，并按接近于牛市的高价卖出证券。
牛市有明显共同特征
价格水平达到历史高位
市盈率很高
与债券收益相比，股息收益较低
大量的保证金投机交易
有许多质量较差的新股发行
投资者以下做法不现实：等到明显的熊市价格水平时才去购买任何股票，并且试图在牛市最高价位卖出股票。
建议根据股价的高低（以价值衡量）来调整证券组合中普通股和债券比例。
几种看似合理的方法
择时法：努力预知股市行为——认为未来走势上升时买入或持有股票，认为未来走势会下降时出售或停止购买股票。
对投机者来说，择时具有一个很重要的心理暗示，因为他们想迅速获取收益，等到一年之后股票会上涨的想法是不被接受的。
估价法：努力做到股票报价低于其公允值时买入，高于其公允值时卖出。
难点：必须比市场上众多竞争者更能准确地预测出市场的变化趋势。
程式法：当市场大幅上涨时，投资者自动卖出一些普通股。
当市场水平大幅上涨时，会导致所持有的普通被全部平仓。
几乎使自己失去了重新买回普通股的机会。
“有效”方法会变得无效
有些方法之所以能获得支持或变得重要，是因为他们在某个时期表现得很好，或者有时仅仅是因为它们能够与以往的统计记录相适应。
但随着它们被越来越多的人接受，其可靠性会下降
随着时间推移，会带来一些以前方法无法适应的新情况。
在股市交易方面，理论广受欢迎这种现象本身对市场行为产生影响，从而削弱这种理论的长期盈利能力。
股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么这种方法本身就会因为太简单太容易而无法持久。
市场波动对投资者的影响
一位真正的投资者不太可能相信，股市每日或每月的波动会使自己更富有或贫穷。
但长期的大幅波动，如市场的大幅上升会立即给人们带来适当的满足感以及谨慎的担忧，同时也会使人产生强烈的不谨慎冲动。
价格是否上涨过高该考虑卖出？
低价时未能购入足够的股票而懊恼？
甚至，认为现在牛市气氛像其他投资者一样陷入过分自信和贪婪。
即使是聪明的投资者，也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。
正是出于人性的考虑（而非财务损益）我们主张在证券组合中采用某种机械的再平衡策略，调整股债比重。
企业价值与市场波动
投资者有两重身份
一方面，是企业的少数股东，他的所得完全取决于企业利润，或企业资产净值的变化。
另一方面，普通股投资者持有股票凭证，可以在不同时间以不同价格出售。
一般的投资者，越来越依赖股票行情的变化，而不把自己当做企业的一个所有者。
原因在于，投资者可能集中购买某成功企业股票时，该企业的股价机会总是会高于其净资产价值（表内价值）。
在支付这些市场溢价的同时，投资者要承担很大的风险，因此他必须依靠股市本身来证明自己投资的合理性。
股市报价系统存在的内在矛盾
公司过去的记录和未来的前景越好，其股价与账面值之间的联系越小。
但超出账面值的溢价越大，决定公司内在价值的基础就越不稳定——这种“价值”就更加取决于股市的情绪和容量的变化。
这样得出悖论：公司做的越成功，其股价的波动可能会越大。
这意味着股票质量越好，其投机的可能性越大。
股价的暴跌，并不是表明投资者对公司的未来长期增长产生了怀疑，相反它反映的是人们对溢价（对企业前景的高估）缺乏足够的信心。
以账面价值为基础构建股票组合
稳健的投资者最好购买价格接近资产净值的股票。同时还必须要求
合理的市盈率
足够强有力的财务状况
以及最近几年内利润至少不会下降
可以以更加独立和超然的心态来看待股市的波动。
只要所持股票盈利能力令人满意，就可以尽可能不去关注股市的变幻。
此外还可以利用这种变幻莫测来展示低买高卖的技巧。
“市场先生”理论
作为理智的商人，只有当市场先生给出的价格高的离谱时才会把股票卖给他；同样，当他给出极低价格时才会乐意从他手中买进股票。其他时间，最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌时给投资者买入的机会，反之亦然。在其他时间里，投资者最好忘记股市存在，更多关注自己的股息回报和企业的经营结果。
市场行情为投资者提供了便利——要么利用行情，要么不去管它。但千万不要因为股价上涨而购买，或者因为股价下跌而抛售。
投资者与投机者对待股市变化态度的区别
投机者的兴趣在于预测市场波动，并从中获利。
投资者的兴趣在于按合适的价格买进并持有合适的证券。
市场波动对投资者之所以重要，是可以利用市场波动实现低买高卖获得超额收益。
投资者并非要等到市场价格最低时才去购买
可能要等很长时间，很可能错过投资机会，造成收入损失。
较好的办法是：只要市场行情不算高估，就可以酌情投资股票。
09基金投资
10投资者与投资顾问
11普通投资者证券分析的一般方法
影响资本化率的因素
公司总体长期前景
优秀的管理者
财务实力和资本结构。有无资金杠杆
股息记录。连续多年的股息支付，证明利润的真实性。
当期股息收益率。并非越高越好。
成长股的资本化率
股票价值=当期(正常)利润 × (8.5 + 2 × 预期年增长率)
安全边际：即便实际增长率大大低于预测结果，购买股票也能达到自己的目标，如果增长率实际实现了投资者必然获得额外回报。
12对每股收益的思考
不要过于看重某一年的收益，如果确实关注短期收益，请担心每股收益数据中可能存在的陷阱。
分析师和投资者应当高度关注以往相当长时间（7-10年）内的平均利润，这个平均数有利于缓和商业周期经常带来的利润波动。几乎可以解决所有特殊费用和利益问题。
13对四家上市公司的比较
没有理由期望短期内，低市盈率股票的表现将会超过高市盈率股票。因为高市盈率来自市场的强烈判断，因此有相当程度的支撑力量，而这种力量可能会持续一定的时期。
14防御型投资者的股票选择
7项质量和数量标准
适当的企业规模
把小公司排除在外
因为小公司更容易发生变化
虽然小公司经常会有很好的机会，但并不适用于防御型投资者
足够强劲的财务状况
流动比率（流动资产/流动负债）>2，长期债务不能超过流动资产净额。
利润的稳定性
过去10年中都有一定利润
股息记录
至少20年连续支付股息记录
利润增长
过去十年每股收益增长至少达到三分之一
适度的市盈率
不应高于过去3年平均利润的15倍
适度的市净率
不应超过最后报告期资产账面价值的15倍
对应排除下述企业
规模太小
财务实力相对较弱
过去10年有赤字记录
没有在长时间内连续支付股息的历史
流行的股票（高PE或PB）
排除高价买入优秀企业的股票
因为缺乏适当的安全性——股票的价值主要依赖未来利润的不断增长。
防御型投资者的选择
如果所有分析师都认为某一特定的股票优于其他股票，那么该类股票的价格降迅速上升，从而抵消它以前所具有的各种优势。
预测法：努力去准确预测未来几年公司会有多大的成就，尤其是利润是否会出现显著和持续的增长。如果长期前景非常有利，他们会建议购买该股票，而不太关心股价。
强调未来前景，管理状况，以及其他不可计量却很重要的定性因素。
保护法：总是重点关注研究时的股票价格，努力确保自己获得的现值足够大于市场价格，这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响。因此，他们一般不必关心公司的长期前景。
强调的是股票售价和利润、资产、股息等因素之间存在的可计量的关系。
15积极型投资者的股票选择
强调排除两类股票
不要去购买质量明显较差的股票
不要去购买价格太高，以至投机风险太大的高等级股票。
基金业绩未能超过一般水平的事实正好证明，要想获得超出一般水平的成就并非一件易事，而实际上是非常困难的。
由于无法准确预见的新进展和可能性所导致的结果。
选择股票的基本方法存在缺陷
他们寻求的是增长前景最好的产业，而且这些公司在该行业中拥有最佳的管理层和其他优势。
他们将购买这些产业和公司的股票，无论其价格多高，同样他们尽力避开前景不太看好的产业和公司的股票，无论其价格有多低。
这种做法的正确性只会发生在下列条件：这些优秀企业的利润必将在无限期地高速增长下去。
公司的实际情况是完全相反的
只有极少数公司能够显示出长时间内连续的高增长。
同时少数大公司也会令人意外地遭受最终的消亡。
普通投资者不太可能在证券选择方面比分析师做得更好，但从标准的选择分析角度来看，股票上有很大部分股票经常受到歧视，或者是完全被忽视，那么聪明的投资者可以从相应的价值低估中获利。
要做到这一点，必须遵循与华尔街通行做法不一样的，既稳妥又不受欢迎的方法。
积极型投资者选择股票的标准
财务状况：流动资产与流动负债的比至少达到1.5；债务占流动资产的比例不高于1.1倍。
盈利稳定：近5年的数据中没出现过赤字。
股息记录：目前有一些股息支付。
利润增长：有所增长
股价：不高于有形资产净值的1.2倍。
16可转换证券及认股权证
可转换债券本身并不能保证这种证券一定具有吸引力，这个问题将取决于与单个证券相关的所有事实。
牛市后期发行的一类可转换证券必然不能得到满意的收益，但遗憾的是，大多数可转换融资正是发生在这种乐观时期。
的确，可转换优先股比同一公司普通股更安全一些——其本金最终亏损的风险要小一些。
华尔街的格言：永远不要把可转换债券进行转换。一旦转换就丧失了先前拥有的战略组合：获得利息的同时，还有可能获得可观的利润。
股票期权近乎是一种欺诈行为，是潜在的一种威胁，而且还有可能引发灾难。
与没有权证相比，权证的存在会使得普通股的价值下降。所以，与只有股票相比，股票与权证组合通常会获得更好的市场价格。
把权证的存在考虑在内的最简单和最好的方法，就是将其市场等值额加入到普通资本中去，因而增加每股的“实际”市场价。
17四个非常有启发的案例
投机的大众 是顽固不化而又没有耐心的，如果某些“情况”发生，他们会不计代价去购买任何一种股票，当出现某一潮流时，他们很容易被所谓的“特许经营”、计算机、电子、科技等公司吸引。
18对八组公司的比较
一般情况下，华尔街的思维方式把“质量”看得比“数量”更重要，大多数证券分析师将选择“更好”但却更昂贵的公司，而不去选择“较差”但却更廉价的公司。这种偏好是否正确，取决于无法预测的未来结果，而非任何可以证明的投资原则。
我们再一次强烈地感受到了一般证券分析目标与那些我们认为可靠的和有价值的目标之间的差距。大多数证券分析师都力求挑出在将来有最好表现的股票——主要从市场行为来衡量，同时也要考虑利润的发展。坦白讲，我们怀疑这种做法能否收到满意的结果。
19股东与管理层：股息政策
一般情况下，股东希望分得更多的股息，而管理层则更倾向于将利润留在企业，“以增强企业的实力”。他们要求股东牺牲眼前利益，来换取企业利益以及自己的长远利益。
反对者认为：许多股东需要依靠股息来维持生计，股东从利润中获得的股息才是实实在在的钱，而留在公司的利润不一定会成为股东日后的有形资产。长期以来，股市一直偏好股息支付比较大方的公司。
“利润再投资”理论越来越受到重视，以往的增长记录越好，投资者和投机者就越乐意接受支付较低股息的政策。
市场对现金股息政策的判断正朝着两极分化的方向发展
被看作是“收入型股票”长期决定此类股票价格的主要是股息支付率。
被明确看作是快速增长型股票，其价值主要决定于预期增长率，同时现金股息支付率大多不在人们的考虑之内。
20作为投资中心思想的“安全边际”
本质上，安全边际的作用是使投资者不必对未来做出准确的预测，如果安全边际较大，那么即使未来企业盈利能力有一定程度下降，仍然有希望可以获得满意的投资结果。
在证券被低估的领域或廉价证券领域，安全边际的思想表现得更加清楚：证券的市场价值高于证券的评估价格的差额反映了证券的安全边际，它可以吸纳计算失误或情况较差所造成的影响。
投资者的主要亏损来自于经济状况有利时期所购买的劣质证券。
成长股购买者所依赖的预期盈利能力，要大于过去的平均盈利能力，因此他们在计算安全边际时，以预期利润取代了以往的利润记录。
成长股投资计划的风险主要表现：在广受欢迎的情况下，市场一般会使成长股的价格不能得到稳妥预测的未来利润的恰当保护。
大多数成长股的市场平均价格太高，而无法向买方提供适当的安全边际，那么在这一领域简单的使用分散化购买的方法不会获得令人满意的结果。
分散化是保守投资者长期坚守的信条。
投资者即使有一定的安全边际，个别证券还是有可能出现不好的结果，因为安全边际智能保证盈利的机会大于亏损，并不能保证不会出现亏损。
当能购买的具有安全边际的证券种类越多时，总体利润超过总体亏损的可能性就越大。
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