《投资最重要的事》霍华德马克斯思维导图
无歧
2023-02-16
《投资最重要的事》
读书笔记
《投资最重要的事》读书笔记
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思维导图大纲
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认知市场
02市场有效及局限
观点心得
市场不是无效的也不是一直有效的，我们要抓住市场无效(错误定价)的机会，通过市场的有效性战胜市场。
市场在大多数时间是有效的，我们应该留在市场中获取平均收益；当市场极端兴奋和恐惧时，主动投资获取超额收益。
重要知识
市场有效
市场众多参与者分享着大致相同的信息渠道，分析模型广为人知并被广泛采用。
在参与者共同努力下，信息得以完全并迅速地在资产的市场价格上反映出来。
市场价格代表了对资产内在价值的准确预估，因此任何参与者不能连续识别市场错误并套利。
资产是以相对于其他资产调整预期风险后收益的“公平”价格来出售的，即：高风险必须高收益。
结论：在有效市场，不存在令人战胜市场的投资技巧（α收益），收益差异完全归因于风险差异。
市场无效
市场定价仅仅是“迅速、敏捷”地反映群体共识，但并不能保证“正确”。
因信息获取途径及信息分析的不完善，市场价格往往高于或低于其内在价值。
因资产估价往往不是公允价值，因此一类资产风险调整后的收益可能远高/低于他类资产。
结论：一个存在错误定价的市场，能够被具备非凡洞察力的人战胜，无效性的存在为良好业绩创造了可能。
辨证思维
标准化大众化资产市场有效性强，错误定价概率小，比如债券，股票，商品，外汇等。
非标准化小众资产，市场有效性弱错误定价概率大，比如收藏、楼市等。
市场经常短期无效而长期有效，因此需要敏锐抓住短期错误定价机会获利。
深思后行
在采取行动之前，需要确认错误定价是否已被投资者的共同努力所消除或依然存在？
当投资者们时刻准备抬高资产价格时，为什么还有可能存在便宜货？
如果风险调整后收益显得很高，那么有没有可能忽略了某些隐藏性风险？
为什么资产卖家愿意以能让你获得超额回报的价格卖出资产？
你是否真的比资产卖家知道得更多？如果是一笔可观的交易，为什么其他人没一拥而上？
03价值投资与价格
观点心得
价值投资难点是确保“估值正确”，普通投资者通过历史估值分位数及行业对比在低估时买入，以提升决策胜率。
低价策略并非万无一失，为避免陷入价值陷阱，普通投资者可优选白马股或指数基金作为投资标的，来降低误判风险。
价值投资即便判断正确也不能立即被证实，需要坚定持有等待价值兑现，更需抑制频繁交易的冲动避免反复犯错。
重要知识
价值投资
低买高卖
内在价值：公司最终能被转化为收益与现金流的能力。
核心要义：以低于（现在/未来）内在价值的价格买进，未来以更高的价格卖出。
价值优先
判断证券的内在价值，并在价格偏离价值时买进或卖出，即便内在价值在未来增长有限。
主要建立在分析公司当前价值的基础知识，首要目标是确定公司当前价值，并在价格足够低的时候买进。
价值投资取决于对价值的准确预估，一旦确定上涨潜力更具持续性。
成长优先
买入内在价值未来能迅速增长并导致价格大幅上涨的证券，即便当前价值低于价格。
首要目标是识别具有光明前景的企业，侧重企业潜力，赌未来可能实现也可能无法实现的公司业绩。
预见未来更难，因此成长投资成功率低，但一旦成功回报会更高，未来收益更富戏剧性。
坚定持有
在下跌市场中获利的两个要素：了解内在价值，同时足够自信坚定地持股，并在下跌中不断买进。
还有第3个要素：必须判断正确。估价正确却不坚定地持有，用处不大；估价错误却坚定地持有，后果更糟。
正确认识“犯错”，对投资者来说持续正确投资很难，希望永远做对是不可能的，再优秀的投资者成功率也远低于100%。
不要寄希望于马上成功，价值投资者最好结果是知道资产准确价值并在低价买进，即使如此也不意味着明天就能挣钱。
如果估值正确，随着时间推移资产价格终将会与资产价值趋于一致，当市场短期波动时要铭记市场终会回归正确。
低价策略
无论多好的资产，如果买进价格过高都会变成失败的投资，任何好资产只有在定价合适时才具有吸引力。
事实证明没有什么是完美的，当你为“完美”买单时你所付出的高价将会令你暴露于风险之下。
在所有可能投资获利的途径中，低价买进是最可靠的一种，它能够弥补因卖出过早而导致的许多错误。
未来价格取决于未来青睐这项投资的人是多还是少，我们要买入现在遭人厌恶而未来会被更多人青睐的资产。
强制卖家
再没有比在崩盘前从不顾价格必须卖出（如被迫平仓）的人手中买进股票更好的事情了。
不能依赖强制卖家和强制买家，他们不是任何时候都有的只在极端危机和泡沫期才会出现。
避免成为强制卖家，保证自己能够在最艰难的时期坚持住，这需要长期资本和强大心理素质。
认识到价格在短期内会严重偏离价值是关键，了解投资心理，并在出现偏离时从中获利是难点。
低于价值买进并非万无一失，投资者应警惕衰退风险，它会令低价股转化为价值陷阱。
提升自我
01第二层次思维
观点心得
第二层次思维对能力要求很高，非凡洞察力不可能人人具备，如何保证“非共识”的准确性是关键。
在市场处于“牛、熊”两个极端时，大众预期和情绪通常是过度的，此时第二层次思维更简单判断也更为准确。
投资需要足够耐心，等待最有把握的球出现然后一击必中——在牛市顶部只卖不买，熊市底部只买不卖。
重要知识
明确投资目标
人人都能获取市场平均收益，只要购买宽基指数基金即可。
战胜市场要想明白是获取相对收益(高于市场平均)还是绝对收益？
必须要有足够的耐心，你要的不是短期暴利，而是长期稳定的收益。
第二层次思维
如果想战胜市场，必须能够想他人所未想，见他人所未见，具备他人所不具备的洞察力。
第一层次思维者
只具备对信息的直观理解及其事务未来变化的线性判断。
彼此之间对相同事务有着相同的看法，通常得出相同结论(达成共识)。
第二层次思维者
在群体共识基础上，进一步判断大众一致性预期将对资产价格变化产生什么影响。
我的判断与群体共识的差异在哪？正确的概率有多大？
非凡的表现来自正确的、非共识性的预测。
10克服人性弱点
观点心得
无效性——错误定价、错误认知以及其他人犯下的过错——为优异表现创造了机会，利用无效性是保持卓越投资的唯一方法。
在市场狂热和恐慌情绪裹挟下，普通投资者更要独立思考，尽力克服人性的弱点，通过资产配置、分批买卖提升决策的胜率。
重要知识
错误来源
人们获取和分析信息能力相近，所得出的结论相似，但因受各自心理影响不同而采取的行动各不相同。
大多数市场极端波动来自于投资者心理情绪推动，当泡沫和崩溃发生时，为顶尖投资者创造了更高的盈利。
巨大的市场亏损源于心理偏差，而不是分析失误。
人性弱点
贪婪。常与乐观相结合，它让人忘却常识、风险和教训，高价购入热门股，并在价格过高时抱着期望，继续持股不放。
恐惧。并非理性的、明智的风险规避，而是是一种过度忧虑，它妨碍了投资者本应采取的积极行为。
自欺。人们容易缺乏怀疑，放弃逻辑和常识，总是相信他所希望的，愿意接受任何能让他们致富的可疑建议。
从众。从众的压力和赚钱的欲望致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后。
嫉妒。与他人比较的倾向是有害的，强调相对收益而非绝对收益体现了心理对投资过程的扭曲。
自负。在乎短期业绩评价和比较，繁荣期轻率地承担更大风险的决策带来了最大的收益，由此获得最大自我满足。
妥协。通常出现在周期后期，高估持续增值、低估持续贬值，自我怀疑与别人的成功混杂在一起，形成了使投资者做出错误决定的强大力量。
应对之法
认清现实：贪婪恐惧自欺自负妥协这些心理是普遍存在的，在强大的市场情绪下，很难做到对这些负面因素免疫，需时刻保持警惕和自省。
认识价值：对资产内在价值有坚定的认识（信念基石），它是可以抵挡心理因素对行为造成影响的唯一方法。
坚定信念：当价格偏离价值时坚持做该做的事，愿意承受被“市场错误估价”持续打脸的结果。
了解周期：市场盛衰涨落是基本规律，市场的过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而非奖励。
回归常识：当事情看起来“好得不像是真的”时，它们通常不是真的。
谋定后动：没有任何投资是必须做的，牛市中没有买进最坏的结果也就是让你看起来落后并付出机会成本。
14避免过度自信
未来是由一些列概率事件组成，实际结果的不确定产生了风险，在投资者根据预测做出投资决策时为损失埋下了隐患。
某些最重大的损失出现在对预测能力高度自信时，投资者会低估可能性的范畴、具体化的难度和意外的后果。
对预测过度自信表现在
相信概率分布的形状可知
假定最可能的结果就是必然结果
假定预期结果能准确代表实际结果
当忽略罕见结果发生的可能性
未来是否可知？
可知者，很可能不考虑风险武断行动：定向交易、集中仓位、杠杆持股，寄希望于未来增长等。
不可知，通常为各种可能做好准备：多元化、不使用杠杆、对冲、更强调当前价值而非未来增长，重视资本结构等。
投资中高估自己的认知或行动能力都是极度危险的，正确认识自己的可知范围，适当行动而不冒险越界将受益匪浅。
16分清运气实力
投资结果很大程度上受运气支配，投资者所取得的成功深受偶然性因素影响。
学会识别真正的成功源泉何在——这与技能有关，也离不开运气——才能免于被不确定愚弄。
在评判投资结果是否具有可重复性时，我们必须考虑随机性对业绩的影响——靠的技能还是单纯的运气。
在繁荣期，承担最高风险的人往往能获得最高收益，但这并不意味着他们就是最好的投资者。
在判断投资经理能力时，大量多年的观测数据是必不可少的，我们需要注意他是如何实现良好业绩记录的。是否可被复制？
已发生事件只是可能发生事件中的一个种，“按计划发生的事实”并不一定证明其背后的决策是明智的。好的决策应该是有逻辑/智慧/见地的人在条件出现之时，结果出现之前，做出的。
世界是不确定的
我们应该从可知的行业、企业中发现价值，而不应将决策建立在对宏观经济和大盘的猜测上。
因无法确切预知未来，我们通过坚定持股、分析性认识持股、在时机不佳时减少买入等途径保持价值优势。
因大多数结果可能不利，我们必须进行防御性投资，在不利结果下确保生存（比有利结果下收益最大化更重要）。
为提高成功机会，我们必须在市场出现极端情况下采取与群体相反的行为，逆向投资。
考虑到投资结果的不确定性，我们必须用怀疑眼光看待投资策略及结果，直到被大规模验证。
18避免重大错误
观点心得
设法避免损失比争取伟大的成功更重要，后者有时会实现，但偶尔的失败可能会导致严重的后果。
当投资组合风险过高时，向下的波动会令你失去信心或低价抛售；而低风险投资组合会令你在牛市中表现不佳，但从未有人因此而失败。
想象无能
想象无能首先是没有预测到未来可能发生的极端事件，其次是没有理解极端事件发生后的连锁后果。
大多数投资者是根据既往(尤其近期)发生的事情推断未来，当未来与过去不再相似时推断会失效，要么损失惨重要么错失机会。
投资者意识不到贯穿投资组合的共同线索，在危机发生时大类资产的相关性会进一步提高，可能使得看似不相关资产价格发生联动。
不要只盯着预期发生的事而排除其他可能性，不要过度承担风险和杠杆，“一定”会发生的事情却没发生时不利结果会摧毁你的投资。
某件“不可能”发生的假设具有推动事件发生的潜力，因为相信它的人会因此采取高风险行动，从而导致环境发生改变。
没有正确认识到市场周期和市场的狂热，并选择了错误的方向，这不是一个常见的错误，但他会导致重大错误的发生。
错误投资
屈从。在贪婪的驱使下，抱着资产继续升值、策略继续有效的侥幸，在高价时不断买进。
失察。不知不觉加入已被他人狂热购买行为推高的市场。
错过。未能利用市场的扭曲从中获利。
这次不同
在牛市中怀疑不足使得投资者乐于接受引起泡沫和崩溃的新奇理论：
某些新发展会改变世界。
已经是陈规的模式（如市场周期的盛衰波动）将不再发生。
规则已经改变，或传统价值标准不再适用。
避免错误
保持警惕。贪婪和乐观相结合，屡屡导致人们追求不切实际的“低风险高收益”，在价格很高时仍抱着继续增值的期望。
总结经验。市场就是课堂，投资的关键在于观察和学习，一次危机暴露出来的教训很可能是一直以来的教训。
重视风险。当人们相信风险已被驱除，他们唯一担心的是错过机会落后于人时，重大亏损即将发生。
尽职调查。防止损失最好的办法是进行透彻而精辟地分析，并坚持安全边际。
做好防御。留意他人的轻率行为，并做好应对投资低迷的心理准备，卖出高风险资产，不加杠杆。
20合理预期收益
橡树资本的目标：在市场繁荣期与市场表现一致，在市场衰退时要超越市场表现，看似稳健却是一个宏大的目标。
判断收益预期是否合理，问两个问题：这是否好得不像是真的？为什么会是我？
判断买入时机
放弃完美，以及不会执着于确定何时到达低谷。
认为出现便宜货时就买入，如果价格继续下跌就会买得更多。
理解“便宜”不等于“不会大跌”是十分必要的。
完美是优秀的敌人，坚持只在低谷买入会错失很多机会。
试图在既定条件下获得高额收益，往往需要加大风险承担：高风险资产、集中投资、增加杠杆等。
投资者应该考虑“足够好的收益”，认识到不值得费力去获取更高收益而承担更高风险是很有意义的。
风险控制
00观点心得
资产的永久损失是唯一要担心的风险，要想避免这类风险，就需要选择优质的标的，不加杠杆用闲钱来投资避免成为强制卖家。
黑天鹅事件概率低但很致命，在投资前一定要多想想最坏的事件一旦发生时的承受力和应对策略，务必为最坏的事件做好预案。
风险往往源自高价，高价源自乐观情绪，市场情绪高涨时意味着风险即将来临，市场遇冷时可能是难得的机会。
05理解风险
风险不可避免
投资只关乎一件事：应对未来。没有人能够确切地预知未来，因此应对风险是投资的根本要素。
首先，人的本性是规避风险的，投资者必须判断这项投资的风险性以及自己对于绝对风险的容忍度。
其次，投资者还需确定投资收益是否与所承担的风险相称，即：需比较资产的“风险调整后收益”。
风险-收益关系
高风险高收益：一条斜向上“资本市场线”，表明收益与风险正相关，使高风险资产看起来能提供更高收益。
风险收益曲线：即表明风险与预期收益正相关，又表明收益的不确定性以及随风险增加而加大的损失概率。
风险收益本质
出于对风险的厌恶，投资者必须被诱以更高的预期收益才会承担更高的新增风险。
为吸引资本高风险资产必须提供更高的承诺收益，但绝不表示更高的收益预期必然兑现。
更高的风险导致更加不确定的结果，(±)收益分布更广，提高预期收益同时损失概率也增大。
什么是投资风险
风险意味着未来结果的不确定性，以及不利结果发生时损失概率的不确定性。造成资本永久性损失的概率，才是每一位投资者需要担心的风险。
风险具有明显的个性化和主观性，它因不同的投资目标、资产短期变现的流动性需求等情况而异，另外还具备隐蔽性和不可量化等特点。
损失的发生未必源于基本面恶化（下调预期即可避免 ），最危险的投资通常源于过于乐观导致的高价格。
自负、对风险的无知和放任，以及与一些小概率负面事件结合就可能为投资者带来灾难。灾难可能发生在任何没有花时间、精力去理解自己投资组合的基础过程的人身上。
投资风险预估
风险的判断依据主要是价值的稳定性和可靠性，以及价格与价值之间的关系。
夏普比率对于交易和定价频繁的公开市场证券具有一定合理性，有理由相信基本面风险较高的证券其价格波动性高于比较安全的证券；但对于缺乏市场价格的房地产等资产并不适用。
多结果可能性意味我们一定不能只考虑未来的单一结果，而是要考虑一些列的可能性，最好能构建一个概率分布。
概率和结果之间存在巨大差异，即便我们知道那些结果最有可能发生，我们所知道的也只不过是概率和趋势。
精明的投资者会预先了解许多可能威胁其业务的风险，并采取行动减轻或避免这些风险。
06识别风险
高价是风险主因
投资风险主要源自过高的价格，过高的价格往往源自过度乐观、怀疑不足及风险规避不足。
普遍相信没有风险本身就是最大的风险，这一意识推高了价格，导致了低预期收益下的冒险行为。
因为只有当投资者适当规避风险时，预期收益中才会要求包括风险溢价。
风险的反直觉性
市场“恐惧”时悲观情绪蔓延，投资者会要求增加风险溢价，从而降低了风险；市场“亢奋”时盲目的自信导致风险规避不足反而增加了风险。
当人人都相信某项资产没有风险时，价格通常会被哄抬至蕴含巨大风险的地步，没有风险担忧也就不要求风险溢价，这使得人们推崇的最佳资产成为风险最高的资产。
在所有人都相信某项投资有风险时，他们不愿意购买的意愿通常会把价格降低到完全没有风险的地步，即：广泛的否定意见可以使风险最小化，因为价格里的所有乐观因素都被消除了。
风险的不易察觉
风险是发生损失的可能性，是观察不到的，能观察到的是损失，而风险控制的成果仅仅表现在未发生的损失上。
风险难以识别和风险调整后的收益难以评估，风险控制的价值在繁荣期得不到验证，因此投资者对管理风险的重要性普遍认识不足。
人们高估了自己认识风险的能力，低估了规避风险所需要的条件，因而不知不觉中接受了风险，从而促进了风险的发生。
07控制风险
风险控制必要性
过去没出现不利环境不代表它不会出现，投资者需要意识到，即使没有发生损失，风险也有可能存在。
为保证投资组合撑过困难期必须配以良好的风险控制，即便是在繁荣期观察不到也依然必不可少，因为由盛转衰是轻而易举的。
巴菲特等公认的投资大师，出色的投资记录源于他们在数十年的时间里“没有大亏”，而不仅仅是高收益。
投资经理α系数
投资经理的附加价值体通过在给定风险下获得更高的收益，或在给定收益下承担更低的风险来体现。
降低风险是投资取得巨大成功的基础，在牛市充分盈利的同时承担低于市场的风险，才能在熊市取得良好业绩。
洞察价格与价值的关系，以盈利为目标并聪明地接受公认的风险是最明智最有利可图的投资基础，高风险资产在多数投资者极力回避时变得足够便宜就能成为好的投资。
极端波动和极端损失极少出现，如果随着时间推移一直没有出现，就如有几百发的俄罗斯转盘当试过几十次后人们便忘记了子 弹的存在，因而可能铸成大错。
风险控制是规避损失的最佳方法，它与风险规避（很可能收益一起被规避）没任何关系，它是为了通过承担风险，特别是其他人极其厌恶的风险，获得价值的增值。
理解周期
00观点心得
法则一：多数事务都是有周期性的；法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
当市场狂热和低迷时，需要回归常识：树不会长到天上，很少有资产（指数基金，而非个股）会归零。
08市场周期
很少有事务是直线发展的，事务的盛衰和涨落是基本规律，经济、市场和企业同样如此：起伏不定。
周期波动原因
客观因素，世界性事件、环境变化、科技发展、公司决策等，都会影响周期。
投资人在分析这观因素时，因心理和情绪导致过度反应或反应不足，从而放大了波动幅度。
周期可以自我修复的，周期的逆转不一定依赖外源性事件，周期的发展趋势本身就是造成周期逆转（非直线向前）的原因。
了解市场具有周期性规律且最终会自我修正，可以在市场暴跌后寻找低价股时保持些许乐观情绪。
市场最佳买入时机是当市场触底、人人都不计成本抛售的时候，危险发生在市场创记录低初级以往从未达到过的高点的时候。
“这次不同了”应该令任何了解过去，知道这种错误在不断重演的人心怀恐惧，或许还预示着盈利的机会。
09心理周期
投资心理
恐惧与贪婪是两个极端，多数时候钟摆应处于两极之间，但它停留在中间点的时间并不长。
由投资者心理变化所致的市场评估指标的改变，是引起大多数证券价格出现短期变化的原因。
风险钟摆
对待风险态度上的摆动，是贯穿许多市场波动的主线，不恰当的风险规避是市场出现过度泡沫或严重崩溃的主因。
最危险的事：当投资者相信情况只会越来越好，把所有谨慎抛诸脑后，不顾价格高企迫不及待买入的时候。
两种风险：本金亏损或错失机会，二者不能同时被消除，聪明投资者努力使二者达到平衡。
牛熊三阶段
牛市：少数有远见的人开始相信一切会更好；大多数投资者意识到市场已经好转；人人都认为一切永远会更好。
熊市：少数善于思考者意识到尽管形势大好，但不可能永远上涨；大多数投资者意识到势态恶化；人人都相信形势只会更糟。
15定位周期
关于市场周期，唯一能够预测它的是它自身的必然性。
面对周期，我们无法预知反转如何以及何时发生，我们能做的是尽力弄清楚所处周期的哪个阶段，并采取相应的行动。
知道周期处于哪个阶段，并不能准确地预知接下来会发生什么，但可以为我们了解未来事件、采取相应对策提供宝贵意见。
当市场已达到极端时，我们需要保持警惕，相应地调整我们的行为，最重要的是拒绝从众，在顶部或底部犯下致命错误。
未来不可知，现在可推测
根据媒体和身边的人可以了解现在投资者心理是什么样的，投资氛围如何，以及决策该如何应对。
投资人乐观/悲观，媒体名嘴认为该买入/卖出，新投资产品容易被接受/拒绝，证券基金申购是否踊跃，信贷资本获得容易/困难，市盈率高/低，信贷利差大/小？
市场并不会天天大声高喊采取行动，但在周期走到极端时，确如大喊大叫一样发出强烈信号。
这些因素都很重要，只需仔细观察现在的情况，并以此为基础去做决策，无需猜测未来会如何。
投资者真正要做的是，在市场过热或过冷时测量市场温度，并在它持续升温或降温时离场或入场。
投资策略
00观点心得
遵守“不要亏损”的原则，没有任何一笔投资是必须做的，不做失败的投资就不会遭受损失，即使会错失良机也是可以容忍的。
避免致败投资，制胜投资自然会来，在不具备竞争优势的情况下，一定不要主动进攻、承担风险，以及触碰有技术挑战性的领域。
11逆向投资
市场极端代表着拐点，出现在由群体信念所创造出来的牛市或熊市巅峰时，此时大多数人都是错误的。
在别人沮丧地抛售股票时买进，在别人兴奋买进股票时抛售，都需要极大的勇气，但它能带来最大的收益。
对内在价值有坚定的认识，是可以抵挡心理因素对行为造成影响的唯一方法，当价格偏离价值时，坚持做该做的事。
逆向投资的难点
能力要求高：需要有敏锐的感知能力，判断价格何时显著偏离内在价值，辨别如何脱离群体思维才能获利。
逆向的勇气：逆向投资行为是孤独且令人不安的，需要有足够的勇气和洞察力去挑战“群体智慧”。
需坚定信念：“价格高估”与“明天就下跌”是截然不同的，从长期看市场终将正确，但在此前你必须在短期内幸免于难。
极端机会少：逆向投资并非稳赚不赔的方法，并且在大多数情况下，没有值得投资的“过度市场”。
12寻求低价
投资的步骤
列出潜在优质资产清单，需符合最低标准
投资范围在风险可接受限度内
所选行业、领域在能看懂的能力圈内
剔除绝对不投的行业和企业，如财报不透明
估算它们的内在价值，通过识别潜在收益-风险比，选择最佳投资。
评估价格相对于内在价值高低，在“好资产”低价时变成“好交易”。
寻找便宜货
公平定价的资产从来不是投资的目标，我们的目标是寻找股价过低的资产，它具有不同寻常的收益-风险比。
多数“便宜货”的形成与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。
“便宜货”的特点
通常基本面会显示出一些客观不足，例如资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，过度杠杆化等。
通常是因为投资者不能保持客观的态度对待资产，不能通过表象全面了解资产，或未能克服某些偏见或束缚。
与市场宠儿不同，“孤儿资产”常被忽略或鄙视，往往成为极不受欢迎的资产，没有人想出持有它的理由。
大多数投资者会根据以往业绩而非更可靠的均值回归来预测未来趋势，第一层次思维将过去的价格疲软视为负担，而非资产更廉价的标志。
13保持耐心
在周期逆势而动的逆向投资黄金机会并不常有，因此我们需要通过敏锐的洞察和相对消极的行动将成果最大化。
等待投资机会到来而不是追逐投资机会，在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念，会让交易更划算。
识别市场环境并做出适当的投资决策，避免错误的行为
在没认清市场的情况下采取行动
在无视市场状况下采取行动
相信我们可以在某种程度上可以改变市场
投资失败比失去一个获利机会更值得重视，我们可以错过无数机会，直到一个极好的机会出现在眼前。
在价格高的时候预期收益低是不可避免的，此时应该
试着接受相对收益，即使绝对收益不具有吸引力。
忽略短期风险，关注长期风险，特别是市场时机难以判断、资产难以战术性配置时。
持有现金。
我们要避免在危机中成为强制卖家，并把自己定位为买家，需做到：坚信价值，不用杠杆，拥有长期资本和顽强的意志力。
17注重防守
防守型投资：在繁荣期跟得上大盘表现（在市场狂热时可能还会落后），在衰退期超越市场表现，周期内以低波动取得高于平均水平的业绩。
防御型投资关注的不是做对，而是避免错误
排查投资组合中的致败因素，广泛尽职地调查、提高入选标准、低价和高安全边际。
不轻易下注在没有把握的持续繁荣、乐观预测和发展上。
避开衰退期，特别要避免暴露在崩溃危机下。
投资组合多元化，限制总风险承担。
只有投资组合中持股能对特定环境产生不同反应时，多元化才是有效的。
进攻和防守
防守型投资能降低波动，从而提高渡过难关的可能性，会有足够长的时间享受聪明投资带来的最终回报。
集中化和杠杆等积极进攻策略在增厚收益同时也会放大风险，在形势恶化时，它们可能会危害投资生存。
攻守权衡、兼顾
承担的风险取决于想要的收益，投资组合的安全性取决于愿意放弃多数潜在收益。
在逆境中确保生存与在顺境中实现收益最大化是相矛盾的，投资者必须在两者之间做出选择。
获利通常取决于对未来事件的正确判断，将损失最小化只需资产价值已知、大众预期稳健和资产价格较低即可。
没有胆大的老投资者
在自认为有制胜想法或对未来的正确看法时，下注过大，导致投资组合过于集中。
经常改变持股或实体预测市场时机，承担了过高的交易成本。
给投资组合的定位是在顺境中获取收益，而不是确保在误判后得以幸存。
敬畏投资！能避免自大，令你保持警惕和大脑活跃，坚持充足的安全边际，提高投资组合应对恶劣形势的能力。
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